Невероятното потъване на Лондонската фондова борса

През 2016 г. Intercontinental Exchange – собственик на Нюйоркската фондова борса, съобщи, че обмисля оферта за придобиването на London Stock Exchange Group. След няколко месеца на надлежна проверка компанията се оттегли, позовавайки се на „недостатъчна ангажираност“ от страна на LSE. Десетилетие по-рано оферта на Nasdaq беше отхвърлена от мениджмънта, който виждаше Лондон като „естествения център на световните капиталови потоци“, припомня редакторът на Bloomberg Марк Рубенщайн.

Оказа се, че не е било нужно американските борси да купуват LSE, за да спечелят пазара в Лондон – просто им е било нужно търпение. Щатските пазари постепенно отнемат ценните листвания на Лондон едно по едно, като пример за това е неотдавнашното решение на пионера в областта на финтех технологиите Wise да премести основното си листване в Ню Йорк. Wise, чиято капитализация възлиза на около 15 млрд. долара, е поредната с подобно решение в нарастващия списък на напускащите. Компанията за строително оборудване Ashtead Group обяви, че ще се премести през декември, а бившите членове на FTSE 100 CRH, Ferguson Enterprises и Flutter Entertainment вече го направиха.

Нищо от това не остава незабелязано от Лондонската фондова борса. Под ръководството на бившия банкер от Goldman Sachs Group Дейвид Шуимър, тя се превърна в бизнес за данни и анализи чрез придобиването на Refinitiv през 2019 г. Листването на акции и трейдингът съставляват по-малко от 3% от приходите на компанията през 2024 г., докато данните и анализите, индексите и проучвания за риска допринасят с 66%. Иронията е, че акциите на LSE Group се търгуват с отстъпка спрямо американските си конкуренти в сектора на информационните услуги. С приходите си в САЩ, чийто дял се е утроил до 38% днес от 12% през 2016 г., и половината от акционерите си американци компанията би била идеален кандидат за листване на Wall Street – ако самата тя не беше Лондонска фондова борса.

Причините за тази миграция на запад са многобройни и нарастващи. За някои компании става въпрос за стратегическо присъствие в най-голямата икономика в света: Ashtead генерира 92% от продажбите си в Северна Америка, а Wise смята САЩ за ключови за разширяването си, посочвайки 4000 потенциални банкови клиенти за платформата си за плащания. Други са привлечени от по-високите оценки на Wall Street – рязка промяна в сравнение с 2006 г., когато LSE се похвали с „най-ниската цена на капитала“ в Лондон в усилията си да попречи на Nasdaq. Днес британските акции се търгуват с 42% отстъпка спрямо американските си конкуренти по отношение на бъдещите печалби, или с 25% след корекция за секторния микс, според данни на Goldman Sachs. След това идва ликвидността. Wise специално подчертава „по-добрия достъп до най-дълбокия и най-ликвиден капиталов пазар в света“ като ключов фактор за своето решение.

Wise е извършила планирането си още преди Доналд Тръмп да внесе в Конгреса своя „голям, красив законопроект за данъците". Но раздел 899 от законопроекта потвърждава решението на ръководството и може да ускори изтичането на капитали от Лондон. Правилата въвеждат ответни данъци срещу неамерикански корпорации, които са с преобладаващо чуждестранно участие, стимулирайки компаниите да увеличат базата си от акционери в САЩ – нещо, което листването на Wall Street би улеснило. Макар че прилагането на данъка зависи от политическата реакция на чуждестранните правителства, това е още един фактор, който може да накара компаниите да преосмислят мястото на листването си.

Акционерната база на Wise вече е съсредоточена в САЩ, но компании като Pearson и Experian имат американско участие под 50% и висока експозиция на продажбите в САЩ. Няма да е изненада, ако техните управителни съвети следят отблизо маневрите на Wise.

Масовото напускане е особено осезаемо в технологичния сектор на Великобритания, където липсата на големи листвания се е превърнала в самоподдържащ се процес. Когато пионерът в областта на изкуствения интелект DeepMind беше придобит от Google през 2014 г. или когато дизайнерът на чипове ARM Holdings беше продаден на SoftBank Group през 2016 г., това не бяха просто индивидуални корпоративни решения – те разтърсиха цялата екосистема. Великобритания е доказала, че може да създава иновативни компании, но се затруднява да ги задържи, отчасти поради недостига на местни технологични инвеститори и сравними конкуренти. В процъфтяващ Лондон ARM би била сред петте най-големи компании по пазарна капитализация, а кой знае колко би струвала DeepMind – тя се продаде преди да реализира приходи, но последните ѝ отчети (2023 г.) показват оборот от 1,5 млрд. лири (2 млрд. долара).

Липсата на големи технологични компании, регистрирани на борсата, отразява по-широка криза на вътрешните инвестиции. Докато последните данни за потоците на средства показват, че европейските инвеститори се завръщат на вътрешните си пазари на акции, британските институции продължават забележимо да отсъстват. Дори когато британските пенсионни фондове инвестират в акции, по-голямата част от средствата отива в чужбина – фондовете с фиксирани вноски инвестират 70% в международни акции и само 6% в британски. Чуждестранните инвеститори навлизат, привлечени от разликата в оценките, но техните опортюнистични покупки не могат напълно да компенсират структурната слабост на вътрешното търсене.

Политиците проучват различни варианти, за да обърнат тенденцията. Правителството на консерваторите предложи фонд, ориентиран към Обединеното кралство, за индивидуални инвеститори, но настоящата лейбъристка администрация не го прие. Предложени бяха и по-високи цели за разпределение на пенсионните фондове в Обединеното кралство. Тези инициативи обаче са изправени пред сериозно предизвикателство: с изчезването на привлекателните възможности за инвестиции в Обединеното кралство реформите може да дойдат твърде късно, за да обърнат тенденцията. Що се отнася до самата LSEG, тя е изправена пред същото изкушение от американски мащаб като Wise – но промяната на мястото не е толкова проста, когато ти си самото място.