Етропал - позиции и перспективи

Продукти и пазари

Етропал АД, Етрополе е водеща фирма в производството на медицински изделия за еднократна употреба – консумативи за хемодиализа, системи за инфузия и трансфузия, спринцовки и инжекционни игли, интравенозни канюли, катетри и сонди, хирургични ръкавици, уринаторни и колостомни тръби, както и някои изделия за лабораторни цели. Компанията произвежда и ендопротези и инструменти за имплантиране.

Най-голям ръст през последните три години се наблюдава във физическия обем на продажбите на хемолинии, които според проспекта на дружеството са с най-голям коефициент на рентабилност.

Структура на продажбите:

Броя	30.06.2005 г.	30.06.2006 г.		30.06.2007 г.
	Броя	Броя	Изменение (%)	Броя	Изменение (%)
Диализатори	58 140	73 609	27%	172 823	135%
Хемолинии	286 850	765 156	167%	2 679 184	250%
Спринцовки	2 371 020	11 767 650	396%	5 606 500	-52%
Инфузионни системи	173 750	292 619	68%	90 200	-69%
Трансфузионни системи	23 900	28 400	19%	16 930	-40%
Стави	36	231	542%	212	-8%
Хирургични сетове	767 106	819 697	7%	1 672 700	104%
Палети	-	-	-	20	-

Хил. лв.	30.06.2005 г.	30.06.2006 г.		30.06.2007 г.
	хил. лв.	хил. лв.	Изменение (%)	хил. лв.	Изменение (%)
Диализатори	918	1 129	23%	2 370	110%
Хемолинии	895	1 313	47%	679	-48%
Спринцовки	109	273	150%	163	-40%
Инфузионни системи	49	4	-92%	7	75%
Трансфузионни системи	11	89	709%	13	-85%
Стави	14	227	1521%	210	-7%
Хирургични сетове	390	373	-4%	2 650	610%
Палети	-	-	-	152	-
	2386	3408		6244

Етропал АД е единственият български производител на консумативи за хемодиализа – хемолинии, хемодиализатори и фистулни игли.

През юни компанията откри нова линия за производство на диализатори от нов за дружеството тип, а именно диализатори със синтетична мембрана.

При производството на диализатори компанията държи 35% пазарен дял. При останалите производни продукти – спринцовки, инфузионни системи, катетри и др., основен конкурент на Етропал е публичното дружество Момина крепост, като компанията от Етрополе на този пазарен сегмент заема дял от 11%.

При производството на ендопротези остиосинтезни средства Етропал е единствен производител в страната, като се конкурира само с вносители. Дружеството оценява пазарния си дял в този сегмент на 40 на сто.

Групи клиенти	2004	2005	2006	30.06.2007 г.
Министерство на здравеопазването	71%	71%	69%	57%
Други в страната	12%	2%	1%	2%
Клиенти в чужбина	17%	27%	30%	41%
Общо	100%	100%	100%	100%

	30.06.2005 г.	30.06.2006 г.		30.06.2007 г.
Пазари	Хил. лв.	Хил. лв.	Ръст (%)	Хил. лв.	Ръст (%)
Вътрешен пазар	2 150	3 547	65%	3 669	3%
Външен пазар	739	1 225	66%	2 575	110%
Общо	2 889	4 772	65%	6 244	31%

Основен клиент на Етропал на вътрешния пазар е Министерството на здравеопазването (МЗ). Почти цялата продукция на вътрешния пазар се реализира в резултат на спечелени търгове на министерството за снабдяване на диализните центрове в страната.

От 2004 г. насам относителният дял на износа в общите продажби на Етропал се увеличава значително. Докато през 2004 г. той е бил 17%, то към шестмесечието на 2007 г. износът е вече 41 на сто.

През последните години се осъществява износ в съседните за България страни. Пазарите, на които вече е извършена регистрация на продуктите са Русия, Беларус и Молдова. Постигнати са договорености за продажби в Турция, Гърция, Словакия, Италия и Португалия и др. Завършват се и процедури по регистрация на продукти в Южна Америка.

Инвестиции

За периода 2004 – юни 2007 г. Етропал е инвестирало 3,8 млн. лв. в придобиване на дълготрайни материални активи и 90 хил. лв. в учредяване на дъщерни предприятия, улесняващи пласмента на готовата продукция и организиращи самостоятелни хемодиализни центрове.

В настоящия момент компанията изпълнява инвестиционна програма на стойност 3,325 млн. лв. във връзка с ръста на производството през последните години, нуждата от материалното му обезпечаване и увеличаване на продуктовата листа на произвежданите от дружеството изделия. Инвестиционната програма цели и намаляване на себестойността на произвежданите изделия, увеличаване на производителността и свеждане до минимум на технологичния брак при производството.

Етропал АД финансира инвестициите си предимно със средствата от втората облигационна емисия.

Дружеството има и инвестиции в капитала на 9 дъщерни дружества, от които 6 са диализни центрове, а друго едно – Фибра ООД, е регистрирано в Италия. Чрез него Етропал затваря цикъла на производство на диализатори.

Финансов анализ

	Неконсолидирани данни (хил. лв.)				Консолидирани данни (хил. лв.)
	30.06.2004 г.	30.06.2005 г.	30.06.2006 г.	30.06.2007 г.	*30.09.2007 г.*
Нетни приходи от продажби	1 980	2 889	4 772	6 244	11 382
Разходи по ик. елементи	1 899	2 693	4 427	5 587	9 260
Амортизации	206	271	300	325	498
Оперативна печалба	287	467	645	982	2 620
Марж на печалбата	14%	16%	14%	16%	23%
Нетна печалба	27	52	223	436	1 285
Разходи за лихви	34	119	78	190	333
Дълг	3 423	3 511	6 326	8 159	12 226
Активи	4662	4801	8435	11054	19 320
Дълг/Активи	73%	73%	75%	74%	63%

Ациите на Етропал се търгуват на БФБ-София от 12 ноември 2007 г. На 19 ноември мажоритарният собственик на дружеството - Еврохолд България продаде на смесен закрит аукцион 1,067 млн. акции на Етропал АД, представляващи 21,34% от капитала на последното.

През последните години дружеството увеличава маржа на оперативната печалба*, като към края на деветмесечието на 2007 г. след консолидирането на Фибра ООД и ИБ Медика АД, рентабилността на приходите достига 23%.

Етропал разчита предимно на дългово финансиране на активите си, като за периода 2004-2007 г. относителният му дял е над 73% (неконсолидирана база). В резултат на това в бъдеще, при нужда от инвестиции за разширяване на капацитета, възможностите за емитиране на нов дълг са ограничени, като дружеството ще търси предимно собствени средства.

Въпреки високия финансов лост и нарастването на разходите за лихви, нетната печалба също се увеличава, като при 27 хил. лв. към 30 юни 2004 г. достига 436 хил. лв. към края на юни 2007 г.

Силни страни

Етропал произвежда уникални продукти – консумативи за хемодиализа, при които има монополно положение в България. По думите на Асен Христов, председател на Надзорния съвет на Еврохолд България АД, около 70% от дейността на Етропал е по технологии, които се владеят от 3-4 компании в Европа;
По-ниска себестойност на произвежданата продукция в сравнение с конкурентите – работната ръка в Етропал е относително евтина спрямо заетите в големите международни фирми. Отдалечеността на външните конкуренти от България оскъпява тяхното производство поради транспортните разходи;
По-голяма гъвкавост в сравнение с чуждите конкуренти – дружеството може да задоволява потребности от консумативи с относително малки обеми на търсене при запазване на рентабилността;
Затваряне на производствения цикъл чрез фабриката в Италия (Фибра ООД), като по този начин ресурсно се обезпечава производството на диализатори на Етропал.

Рискове

Зависимост от един клиент на вътрешния пазар – Министерство на здравеопазването;
Липса на възможности за разширяване на самия пазар и наличие на голяма международна конкуренция;
Нарастващите цени на петролните продукти, доколкото основната суровина за всички предприятия от сектора са различните видове пластмаси, чиято цена е в пряка зависимост от цената на нефтопродуктите, а освен това основният начин на транспорт на медицинските материали е шосейният.

Възмосжности

Основните конкуренти на Етропал на международните пазари са големи фирми в бранша като Фрезениус, Германия и Гамбро, Швеция. Постигнатото в последните години технологично обновяване на производственото оборудване и ниската себестойност на производството увеличават шансовете на Етропал АД да заеме добри пазарни позиции в съседните на България страни, в които липсват производства на специализирани консумативи като Гърция, Румъния, Турция, Сърбия, Молдова и Украйна.

„Работим в посока сертифициране и представяне на нашите продукти в страните от региона, като особено интересен е пазарът в Турция, където търсенето на такава продукция е 5 пъти по-голямо отколкото в България“, заяви Пламен Патев, изпълнителен директор на Етропал по време на официалното представяне на емисията на Етропал от БФБ-София.

В средносрочен аспект Министерството на здравеопазването планира приватизация на центровете за хемодиализа. „Очакванията на Етропал относно приватизацията са изключително позитивни. Наличието на няколко десетки частни центрове за хемодиализа ще фокусира пазара изключително върху цената и качеството на предлаганите диализатори, хемолини и други консумативи. Като единствен производител на тези консумативи в страната Етропал има значително преимущество пред своите конкуренти, които не могат да предлагат ниски цени на продукцията си без да имат гаранции за реализацията на големи обеми от нея“, се казва в регистрационния документ на Етропал.

Етропал АД (неконсолидирана база)	2007
Нетни приходи от дейността	15 270
Нетна печалба	1 240
EPS	0,25
P/E	34

Етропал АД (консолидирана база)	2007
Нетни приходи от дейността	18 300
Нетна печалба	1 860
в т.ч. за групата	1 500
EPS	0,3
P/E	28

*Марж на оперативната печалба - Изчислена е като разликата между нетните приходи от продажби и разходите по икономически елементи (без амортизациите) се раздели на нетните приходи от продажби.

Материалът е с аналитичен характер и не представлява предложение за покупко-продажба на ценни книжа.

Авторът не притежава акции на Етропал АД-Етрополе.

Свързани компании:

Етропал АД - Етрополе(ETR)

Всяка новина е актив, следете Investor.bg и в Google News Showcase.