Защо американските акции са толкова скъпи въпреки кризата?

На човек може да му се прости, ако се чуди дали икономистите и инвеститорите в САЩ живеят на една и съща планета. Катастрофалните икономически данни следват една след друга, но въпреки това пазарите на акции се покачват. Миналата седмица, когато беше отчетена загуба на 20,5 млн. работни места само през април, S&P 500 затвори с дневно повишение от 1,7%, пише за Financial Times Мегън Грийн, старши член на Harvard Kennedy School.

Лудост, нали? Може би не. Инвеститорите в акции правят залози за бъдещите печалби и много анализатори твърдят, че растящите индекси сочат, че в цените се калкулира бързо, V-образно икономическо възстановяване. Но това обяснение е твърде опростено. Има основателни причини да мислим, че стабилните фондови пазари не са просто отражение на на инвеститорския оптимизъм относно възстановяването.

Стръмният спад от 34% на S&P 500 от пика на 19 февруари до дъното на 23 март, бе логичен заради опасенията от коронавируса и икономическото му въздействие. Това, което изглежда странно, е подемът, вследствие на който индексът сега е само с 9 на сто под нивото, на което започна годината.

Но обратът прикрива важни детайли. Голяма част от възстановяването е съсредоточено в акциите на петте технологични гиганта: Facebook (ръст от 4% за годината), Apple (7%), Microsoft (18%), Amazon (30%) и Google (5%). Тази група компании съставлява около една пета от пазарната капитализация на S&P 500.

Здравният сектор също се представи добре, отстъпвайки в момента само с 1% от стойността си на 1 януари. Той представлява приблизително 15 на сто от индекса. Като се има предвид дигитализацията на живота ни по време на карантината, нашето разчитане на доставките до вкъщи и надпреварата сред фармацевтичните компании за ваксина или лечение, има смисъл инвеститорите да залагат на тези две групи. Печалбите им може би говорят повече за това как инвеститорите вижда бъдещия свят днес, отколкото за очакваната форма на икономическото възстановяване.

Позиционирането също има значение. Разтревожените от вируса инвеститори откриха къси позиции върху фючърсите на S&P 500 - залози, че индексът ще се понижи - което допринесе за спада в края на февруари и март. За да „скъси” дадени акции, инвеститорът трябва да ги заеме с цел продажба, след което да ги купи и върне по-късно. Ако цените на акциите се повишат междувременно, инвеститорът трябва да покрие тази позиция чрез покупка на по-висока цена, което тласка индекса нагоре. Когато пазарите се оттласнаха от дъното, това позициониране се превърна в попътен вятър. Но отново трябва да кажем, че това не отразява бичи настроения относно икономическото възстановяване или корпоративните печалби.

Две поговорки също подкрепят цените на акциите. Първата е: „Не се борете с Фед.“ Федералният резерв на САЩ разшири своя баланс, за да влее безпрецедентно количество ликвидност на пазарите и обяви на 23 март, че ще купува корпоративен дълг - включително и облигации от неинвестиционен клас. Това намали разходите за корпоративно финансиране и разреши ликвидната криза, възникнала на дълговите пазари. Затруднени компании като Ford, Boeing и Carnival успяха да се рефинансират, като акциите и на трите се повишиха. Този ход насърчи трейдърите на фондовия пазар. Оживлението при акциите започна на следващия ден.

Другата поговорка е стара сентенция на Маргарет Тачър: Няма алтернатива. Пазарите на акции в САЩ може да са силни именно поради слабите икономически перспективи. В условията на криза инвеститорите търсят убежище в доларови активи. Тъй като Фед понижи лихвените проценти и даде да се разбере, че те ще останат ниски, инфлационните очаквания намаляха, а доходността на американските държавни облигации се сви. Доходността по 10-годишните ДЦК спадна от 2,47 на сто преди година до под 0,7 на сто. Дивидентната доходност на индекса S&P 500 е 2,1 на сто. От активите, деноминирани в долари, акциите може би предлагат най-добрата доходност.

Това не означава, че инвеститорите са калкулирали коректно всички рискове. Сега повече от всякога е трудно да се предвиди накъде ще поемат икономиката и пазарите. Обхватът на икономическите прогнози за растежа през второто тримесечие е по-широк, отколкото съм виждала някога. Дисперсията на оценките за компаниите от S&P 500 през следващата фискална година е най-голямата от десетилетие насам, като рекорден брой фирми преустановиха публикуването на прогнози.

Но пазарните цени не отразяват единствено оптимизма на инвеститорите. В крайна сметка мечи настроените икономисти и анализатори, които участват на фондовите пазари, може да са прави.