Бил Дъдли: Балонът на фондовия пазар в САЩ вероятно ще се спука през 2027 г.

Лесно е да се твърди, че американският фондов пазар е в територията на балон. В крайна сметка, основните показатели сочат в една и съща посока:

Циклично коригираното съотношение цена/печалба на Шилер: в момента 41 в сравнение с дългосрочна средна стойност от около 17 и максимум от 44 през декември 1999 г.

Реалната премия за риск от акции (очакваното увеличение на възвръщаемостта от притежаването на акции спрямо индексирани спрямо инфлацията държавни облигации): в момента около 1,1%, или по-малко от половината от средната стойност от 2010 г. насам.

Индикаторът на Бъфет (съотношението пазарна капитализация към БВП на САЩ): в момента 240%. Уорън Бъфет е казвал, че смята американския фондов пазар за надценен, когато съотношението е над 100%.

Разбира се, само защото има балон, не означава, че той скоро ще се спука. Балоните често стават много по-големи и траят по-дълго от очакваното, защото разширяването на балона поддържа растежа на инвестициите и печалбите, който е довел до балона. Вярванията на застъпниците се засилват, докато скептиците губят убеждение и влияние, пише Бил Дъдли, бивш управител на Федералния резерв на САЩ, член на консултативния съвет на Coinbase Global, за Bloomberg.

Спукването на балона

Има няколко причини, поради които този балон вероятно ще се спука преди края на 2027 г.

Първо, благоприятното въздействие на бума на инвестициите в изкуствен интелект върху икономическата активност и печалбите вероятно ще намалее значително през 2027 г. Това е така, защото за растежа е от значение колко се увеличават инвестициите, а не тяхното ниво. Увеличението на инвестициите през 2026 г. почти сигурно ще бъде пикът. Няма достатъчно ресурси - строителни работници, капацитет за производство на електроенергия или капацитет за производство на чипове, за да се увеличават инвестициите със същата величина през 2027 г. Нито пък е вероятно доминиращите AI гиганти да имат свободния паричен поток и капацитета на баланса, за да поддържат по-голямо увеличение на инвестициите през 2027 г. в сравнение с 2026 г.

Второ, докато растежът на инвестиционните разходи се забавя, растежът на печалбите на доставчиците на AI гигантите ще се колебае, очакванията за печалба ще намалеят и съотношенията цена-печалба ще се свият. Доставчиците на „кирки и лопати“ ще понесат двоен удар - по-бавен растеж на търсенето и свиване на маржовете на печалба. По пътя нагоре по-високото търсене води до по-широки маржове на печалба, които поддържат оценките на пазара на акции. При срив перспективите пред печалбите се влошават бързо, тъй като недостигът на търсене спрямо очакванията се изостря от срива на маржовете на печалба.

Трето, с развитието на инвестиционния цикъл фокусът ще се измести към възвръщаемостта, която се очаква хипермащабиращите компании да реализират от своите огромни инвестиции. ПЗа AI гигантите ще е трудно да генерират достатъчно приходи (2 трлн.долара или повече годишно), за да осигурят необходимата възвръщаемост и да оправдаят капиталовата база за изкуствен интелект, която вероятно ще достигне 5 трлн. долара.

В същия дух, кредитирането за финансиране на центрове за данни и друга инфраструктура, свързана с изкуствен интелект, ще изглежда по-рисковано с нарастването на експозицията и намаляването на темпа на растеж. Финансирането на бума става все по-взаимосвързано и непрозрачно. Тъй като доставчиците на чипове като Nvidia Corp. предоставят финансиране на AI гигантите за закупуване на чипове, необходими за новите им центрове за данни, това увеличава риска от отрицателна обратна връзка, когато бумът приключи.

Четвърто, предлагането на американски акции ще се увеличи поради рязкото увеличение на първичните публични предлагания и продажбата на акции от корпоративни вътрешни лица с края на периодите на блокиране. Това би трябвало да окаже влияние върху оценките на пазара на акции.

Пето, макроикономическата среда вероятно ще стане още по-предизвикателна. Реалните и номиналните дългосрочни лихвени проценти се увеличиха значително тази година, като доходността по 30-годишните държавни облигации на САЩ достигна най-високото си ниво от 2007 г. насам. Покачването на доходността оказва натиск върху оценките на пазара на акции. Рисковете са наклонени към по-нататъшно покачване на доходността предвид липсата на политическа воля и напредък за справяне с неустойчивата траектория на федералния дълг на страната.

Урокът от финансовата криза

В ранните си етапи растежът на балона често се самоподсилва. Търсенето от инвестиционния бум подкрепя бързия растеж на печалбите, по-широките маржове на печалба и по-високите оценки на акциите. От друга страна, развитието може да тръгне в обратна посока, като сривът в търсенето да доведе до спад в паричните потоци и преоценка на рисковете от кредитиране, за да се подпомогне по-нататъшното разширяване на балона.

Голямата финансова криза илюстрира този урок. По пътя нагоре иновациите в субстандартното кредитиране увеличиха търсенето на жилища, което тласна цените и улесни проблемните кредитополучатели да рефинансират заеми, когато промоционалните им лихвени проценти по заемите приключиха. Възможността за рефинансиране намали просрочията и неизпълненията и направи високорисковите кредити да изглеждат не особено рискови.

В крайна сметка увеличението на търсенето беше последвано от увеличение на предлагането на жилища, което ограничи по-нататъшното поскъпване на жилищата. Когато това се случи, високорисковите кредитополучатели срещнаха трудности при рефинансирането, просрочията и неизпълненията се увеличиха рязко, а това подкопа жизнеспособността на високорисковите кредити. Когато високорисковите кредити се сринаха, търсенето на жилища спадна и цените на жилищата намаляха, което изостри натиска върху жилищните кредити и засили натиска върху цените на жилищата.

Изкуственият интелект вероятно ще следва общата траектория на други големи технологични бумове и спадове. Подобно на железопътния и интернет бум, изкуственият интелект ще окаже значително влияние върху производителността и икономическия растеж в дългосрочен план. Ще има и неизбежно свръхкапацитет, който ще натежи върху печалбите и цените на акциите, а това ще обърне инвестиционния бум в срив.

Трудно е да се устои на балон на фондовия пазар, когато той се надува. Когато Джеръми Грантам от Grantham, Mayo, Van Otterloo & Co. предупреди за балона на Nasdaq в края на 90-те години, той беше прав, просто години по-рано. В резултат на това активите под управление на фирмата се свиха с около една трета, преди той да бъде оправдан. Това обаче все още беше значително по-добра стратегия от алтернативата, както е казал главният изпълнителен директор на Citigroup Чък Принс през 2007 г.: „...докато музиката свири, трябва да станеш и да танцуваш.“

Грантам излезе от интернет бума не просто с непокътната, а подобрена репутация. Същото не може да се каже за Принс след Голямата финансова криза.

Още новини четете на сайта на Bloomberg TV Bulgaria