По-слабото евро подкрепя европейските износители в разгара на сезона на отчетите

Възстановяването на долара е добра новина за акциите на европейските износители точно когато компаниите навлизат в най-натоварения етап от сезона на отчетите за третото тримесечие, пише Bloomberg.

Еврото е поевтиняло с над 5% спрямо долара от началото на годината и с около 2% само през последния месец - благоприятно развитие за компаниите, които продават на клиенти извън Европа. Това обръща тенденцията, която по-рано през 2026 г. оказваше натиск върху печалбите на тези дружества, а според някои стратези пазарът все още не е отчел напълно този ефект.

Кошница от акции на UBS Group, включваща компании със значителни продажби в САЩ като Novo Nordisk, Diageo, GSK и Rentokil Initial, е поскъпнала с почти 8% този месец, отбелязвайки най-силния ръст от юли 2022 г.

Компании, представляващи близо 40% от пазарната капитализация на общоевропейския индекс Stoxx 600, ще публикуват отчетите си тази и следващата седмица. По-слабото евро е добре дошъл стимул за бенчмарка, чиито компании реализират приблизително половината от приходите си на чуждестранни пазари.

Стратезите на HSBC Holdings изчисляват, че обезценяване на европейската валута спрямо долара с 5% може да добави около 3,1 процентни пункта към растежа на печалбите в региона. Дори сравнително малък валутен ефект обаче може да има значение на пазар, разтърсван от негативни новини.

При толкова напрегнати настроения инвеститорите търсят в корпоративните отчети признаци за стабилност, посочва Майкъл Фийлд, ръководител на стратегията за европейските акции в Morningstar.

„По-слабото евро може да помогне, като превърне някои резултати, отговарящи на очакванията, в резултати, които ги надхвърлят“, казва Фийлд. „Осъзнава се колко голям принос има този фактор, но все пак не смятам, че той е напълно отразен в цените на акциите.“

Ползата може да е най-голяма при компаниите, чиито очаквани финансови резултати са сравнително скромни. Фийлд посочва потребителски компании като Unilever и Nestlé, чиито перспективи са засегнати от по-слабото търсене и по-високите разходи. „Този допълнителен тласък от валутните курсове може да има огромно значение“, казва той.

Европейският здравен сектор също може да спечели, тъй като реализира приблизително 40% от приходите си в САЩ - най-високия дял сред секторите в Stoxx 600. Oddo BHF изчислява, че скорошното движение на долара може да увеличи печалбата на акция на Novo Nordisk с 2,5%-3,5%, а тази на Sanofi - с 2%-3%. И двете компании ще публикуват отчетите си през следващите две седмици.

Валутните ефекти дават възможност на фонд мениджърите да откриват инвестиционни възможности в държави, чиито общи икономически перспективи изглеждат по-малко привлекателни.

„Може да имам предпазлива оценка за британската и европейската икономика през следващите няколко години“, казва Дан Ханбъри, портфейлен мениджър на глобални акции в Ninety One. „Това обаче е съвсем различно от това да имаш предпазливо отношение към фондовите им пазари предвид факта, че толкова голяма част от приходите се реализира в чужбина.“

Въпреки това факторите, които са благоприятни за европейските компании с международна дейност, не са непременно добри за пазара в по-общ план.

Исторически европейските акции са показвали склонност да се представят по-добре от тези в други региони, когато еврото поскъпва, според Джитания Кандхари, заместник-ръководител на инвестициите в Morgan Stanley Investment Management. Това отчасти се дължи на голямата тежест на финансовите компании с основна дейност на вътрешните пазари. Те се възползват от по-високата покупателна способност, икономическата активност и растежа на кредитирането, свързани с по-силното евро.

„За да може европейският индекс MSCI Europe да се представя по-добре спрямо останалите пазари, наистина е необходимо еврото да поскъпва“, посочва Кандхари. Продължителен спад на единната валута би я направил по-предпазлива към някои части на Южна Европа, където финансовите компании, ориентирани към вътрешните пазари, имат значителна тежест.

Валутно хеджиране

При отделните акции картината става още по-сложна. Adidas и Puma снабдяват производството си в Азия с ресурси, чиято цена е деноминирана в долари, което означава, че продължителното поскъпване на американската валута в крайна сметка може да навреди на маржовете им. Междувременно сложните стратегии за валутно хеджиране могат да забавят или ограничат ползите за износителите.

Ханбъри посочва Rolls-Royce Holdings - една от водещите инвестиционни идеи на неговата компания. При дружеството мащабен портфейл от хеджиращи инструменти покрива многогодишни договори за обслужване на самолетни двигатели с авиокомпании.

„Проблемът е във времевия момент и хеджирането - ефектът никога не се проявява толкова точно, колкото бихте искали“, казва Ханбъри. „Хеджирането създава забавяне, преди ефектът да се отрази във финансовите резултати.“

За инвеститорите с дългосрочен хоризонт тази сложност превръща валутите в допълнителен риск, който трябва да се управлява, а не в основа за инвестиционна теза. Дейвид Кумбс, фонд мениджър в Rathbones, казва, че е готов да приеме краткосрочната валутна волатилност при глобално диверсифицирани компании като L’Oréal. Той обаче става по-предпазлив, когато няколко позиции в портфейла излагат инвестициите на един и същ валутен риск.

„Валутният курс е последното решение във веригата“, казва Кумбс и добавя, че е трудно да се прогнозира въздействието му върху общите печалби и доходността.

Перспективи пред еврото

Продължаващото отслабване на еврото може да създаде условия за допълнителен ръст на печалбите. Елиас Хадад, глобален ръководител на стратегията за пазарите в Brown Brothers Harriman, смята, че има възможност валутата да поевтинее до около 1,10 долара за евро до края на годината, тъй като по-доброто представяне на американската икономика и разликите в лихвените проценти продължават да подкрепят долара.

Причината за евентуално по-нататъшно отслабване на еврото също е от значение. Спад, предизвикан от силния икономически растеж в САЩ, има различни последици за европейските активи в сравнение с понижение, породено от по-високата рискова премия, която инвеститорите изискват за вложенията си в Европа.

Фискалните проблеми на Франция могат да увеличат отчетените в евро печалби на износителите чрез отслабване на единната валута, като същевременно повишат спредовете по държавните облигации, разходите за финансиране и цените на вносните стоки, деноминирани в долари.

Настоящата ситуация във Франция може да не стигне до този по-неблагоприятен сценарий. Кандхари от Morgan Stanley смята, че фискалните сътресения във Франция представляват преоценка на риска, а не поредна криза в еврозоната. По думите ѝ фискалните проблеми на страната са добре известни, а Европейската централна банка (ЕЦБ) вече разполага със значително по-силни инструменти за ограничаване на разпространението на кризата към други държави.

В крайна сметка условията може да се окажат особено благоприятни за европейските акции: достатъчно отслабване на еврото, за да доведе до положителни изненади в корпоративните печалби, без това да надделее над вътрешните фактори, които подкрепят по-широкия пазар. Така валутният ефект може да донесе ползи далеч отвъд кръга на износителите, които се възползват от него пряко.