Войната в Украйна е повратна точка и за пазарите

С този последен шок съществуващото нежелание на пазарите да финансират силно задлъжнели държави - с по-големи нужди от фискални разходи на хоризонта - само ще се задълбочава.

Ако сме прави, фактът, че инфлацията вече не е проблем, прави нещата лесни. Сега е неподходящ момент ЕЦБ да се тревожи за нормализиране на политиката.

Относителните промени на цените в инфлационната кошница в еврозоната е малко вероятно да се превърнат в обща инфлация, което означава, че има пространство за продължаваща хлабава парична политика и – ключово – количествено облекчаване, което от фискална гледна точка е крайно необходимо.

Следователно ще има фундаментално разделяне по отношение на монетарната политика, като Федералният резерв на САЩ се стреми към нормализиране, докато ЕЦБ – предвид много по-големия шок, който войната на Русия е за Европа – продължава да разхлабва.

Пазарите далеч не разпознават или калкулират това. Те оценяват перспективата за нормализиране на паричната политика и повишаване на лихвите в еврозоната успоредно със САЩ. Спекулативното позициониране на валутните пазари започна да изгражда значима съвкупна „дълга“ позиция на еврото спрямо долара през миналата седмица.

Накратко, отделянето на еврозоната от САЩ – по отношение на растежа и политиката – все още изобщо не е вградено в пазарите.

Виждали сме всичко това преди. Помислете за 2014 г., която също беше преломна за пазарите. Русия анексира Крим в началото на нея година. И тогава цените на петрола паднаха, тъй като американските шисти превзеха гороломно света.

На фона на всичко това пазарите закъсняваха с калкулирането на огромната промяна в политиката, която се разгръщаше в ЕЦБ, което в крайна сметка щеше да доведе до количественото облекчаване от 2015 г.

Това е така, защото имаше истински смесени сигнали. Пазарите смятаха, че количественото облекчаване никога няма да бъде възможно предвид традиционното значение на инфлационните ястреби в еврозоната. И сега е същото. Повишената инфлация е смесеният сигнал, който задържа пазарите сега. Но това е стара новина, която отразява света, какъвто го познавахме преди седмица. Предстои голямо отклоняване и слабост на еврото спрямо долара.