Пасивността на Японската централна банка е към края си

Директната намеса също така изглежда особено рискована в ерата на Доналд Тръмп, който неколкократно обвини Китай в манипулиране на валутния курс. В миналото интервенциите на валутния пазар се проваляха, когато пазарите усещаха, че те не са подкрепени от международната общност. За да обуздае вълната на надигащата се йена, ЯЦБ трябва да понижи още и без това отрицателните лихви.

При допълнитеното понижаване на лихвите ЯЦБ трябва да намери начин да избегне увреждането на жизнеността на местната банкова система. Дори при сегашните нива на лихвите централната банка открито изрази загриженост относно уязвимостта на системата. Средните лихви по новите кредити на японските банки вече са едва 0,6%, като много финансови институции отбелязват негативни кредитни спредове след отчитане на оперативните разходи.

Един механизъм за понижаване на лихвите при същевременна защита на банковата система са т.нар. целеви дългосрочни рефинансиращи операции, които използва ЕЦБ.

В Япония вече съществуват кредитни улеснения, чрез които ЯЦБ осигурява финансиране за банките при нулеви лихви, за да подкрепи отпускането на заеми за фирмите и домакинствата. Към март централната банка е осигурила финансиране за 420 млрд. долара. Чрез разширяването на тази програма (на фона на отрицателните основни лихви) ЯЦБ реално би субсидирала банките, които на свой ред да кредитират икономиката.

Дори и с тази субсидия обаче много банки ще се борят да останат печеливши. На тях също така ще им е трудно да увеличат кредитирането при рецесия. За да осигури достатъчна капитализация на банковия сектор, ЯЦБ трябва да обмисли въвеждането на програма за покупка на подчинен дълг от банките на вторичния пазар, което тя направи преди десетилетие. Това може да навлече критики на централната банка, но времената изискват нестандартни мерки.

В крайна сметка какви са алтернативите? Ако ЯЦБ е безпомощна да спре поскъпването на йената, може да последва бърза и разрушителна валутна ескалация, която да подкопае многогодишните усилия за отскубване от дефлацията.

Трудното решение може да не трябва да се вземе тази година. Имайки предвид обаче слабата вероятност страната окончателно да е преборила дефлацията, когато следващата рецесия дойде, ЯЦБ ще трябва отново да действа неконвенционално в някакъв момент през следващите години. Централната банка, както и пазарите, трябва да бъдат подготвени.