38% от корпоративните облигации във Франция вече са по-безрискови от държавния ѝ дълг

Корпоративни облигации във Франция на стойност 215 млрд. евро вече се търгуват при такива условия, сякаш са по-безопасни от държавните. Това е 18-кратно увеличение от началото на 2026 г. след значителните разпродажби на държавен дълг, предава Bloomberg.

Около 38% от общия обем на корпоративния дълг с висок рейтинг във Франция е имал по-ниска доходност в сравнение с държавните облигации със сходен падеж в сряда, показват събрани от Bloomberg данни. За сравнение, в началото на годината това се е отнасяло за корпоративни облигации в размер на едва 12 млрд. евро.

Преобръщането на динамиката в традиционните пазарни йерархии не е изцяло ново явление, но се засили бързо във Франция на фона на притесненията заради пропуснати цели за дефицита, патовата ситуация около новия бюджет и предстоящите президентски избори, които може да насочат страната в радикално различна посока.

Тъй като доверието в държавния дълг отслабва, корпоративните облигации, особено за компании с международно присъствие като L’Oreal и петролния и газов гигант TotalEnergies, вече са едно от най-безопасните убежища.

„Държавният и корпоративният дълг на Франция все повече губят връзка помежду си“, казва Елиза Белгасем, старши кредитен статег в Generali Investments. Компании и банки „продължават да се радват на силно търсене от инвеститорите, което подчертава доверието в основните показатели на емитентите и привлекателността на крайната доходност“, допълва тя.

Базираната в Париж Air Liquide е поредният такъв случай. Производителят на индустриален газ привлече поръчки от инвеститорите в размер на около 12,5 млрд. евро за дълга си от 2 млрд. евро, който предложи във вторник, като двата транша с фиксирана лихва предложиха по-ниски доходности от тази по френските държавни облигации.

Според Едуар Фарли, ръководител на отдела за европейски корпоративни облигации с инвестиционен рейтинг в PGIM, ключовият фактор е къде компаниите генерират приходите си. За L’Oreal и LVMH Moët Hennessy Louis Vuitton, например, „освен че са регистрирани във Франция, това горе-долу е единствената им съществена връзка с нея“.

Но Фарли е по-предпазлив за френските банки, които са по-тясно свързани с пазара на държавни облигации. Банките са пряко потърпевши било чрез притежаваните от тях държавни облигации, или поради излагането на отпуснатите от тях заеми на косвеното влияние на икономическата политика. Освен това разходите за застраховане на облигациите на френските банки срещу неизпълнение нарастват рязко над нивата за други европейски кредитори.

Краен сценарий

Макар че Франция е краен случай на обръщане на връзката между корпоративните и държавните облигации, динамиката се заражда от известно време в развитите икономики.

По традиция държавният дълг беше бенчмарк за безопасност на облигационния пазар, тъй като правителствата имат възможността да увеличават данъците, когато останат без средства. Но тъй като националните дефицити продължават да нарастват, а политиците от всички партии имат затруднения да ги овладеят, компаниите със силен счетоводен баланс и фискална дисциплина изглеждат по-добър залог.

Миналата година книжата на Microsoft за кратко се търгуваха по-евтино от държавните ценни книжа на САЩ поради опасения за последиците от пониженията на данъците в страната върху бюджета. По-назад в миналото по време на дълговата криза в еврозоната някои испански и италиански корпоративни облигации бяха по-евтини от тези на правителствата им. Това е положение, с което инвеститорите на нововъзникващите пазари трябва да се справят по-често.

Във Франция политическата несигурност беше постоянна характеристика на облигационния пазар от средата на 2024 г., когато президентът Еманюел Макрон насрочи избори, след като партията му претърпя тежко поражение на изборите за Европейски парламент. До края на годината книжата на малък брой компании започнаха да се търгуват при по-ниска доходност от тази по френските държавни облигации.

Но сега явлението е много по-широкоразпространено и размерът на корпоративните облигации може да продължи да нараства. До изборите във Франция все още остават над шест месеца, а разпродажбите при облигациите вече дават отражение и на други пазари.

"Обичайният сценарий, при който кривата на местните държавни облигации играе ролята на долен праг за кредитния пазар, може да изгуби валидност в периоди на фискален стрес за държавата“, коментира кредитният стратег на Barclays Мелиса Маккалъм.

"Но прави впечатление, че не само висококачествените кредити слязоха под кривата на френските държавни облигации, тъй като много облигации с рейтинг ВВВ също се търгуват при по-ниска доходност“, отбелязва тя.