Пазарът на облигации изпраща предупреждение към златото за дълга

Изборът, който правителствата не искат да правят

Всяко силно задлъжняло правителство се сблъсква с някаква версия на същия избор. То може да позволи на доходността по облигациите да се повиши, докато частното търсене не изчисти пазара. Това защитава валутата и зачита определянето на цените, но увеличава разходите за обслужване на дълга, затяга финансовите условия и заплашва чувствителните към лихвите части на икономиката.

Или може да предотврати прекалено голямо покачване на доходността. Това може да включва регулаторни стимули за местните институции, промени в емисията, директни покупки от централните банки, ликвидни улеснения или някаква по-мека форма на финансова репресия.

Нито една от тези мерки не е необходимо да се обявява като контрол на кривата на доходността. Етикетите са по-малко важни от ефекта.

Капиталът е насърчаван, убеждаван или принуждаван да финансира суверена с лихвен процент под този, който би изисквал един напълно свободен пазар. Япония се опитва да се отдръпне от този свят, без да създава безредици на пазара на облигации или валута.

САЩ може би се движат към по-мека версия на същия свят, тъй като изискването на правителството за финансиране се сблъсква с търсенето на по-високо възнаграждение от страна на пазара.

Стивън Инъс казва, че не би купувал злато само защото доходността по японските държавни облигации се покачва. Той не би и предполагал, че доходност по държавните облигации над 5% гарантира незабавна намеса на Федералния резерв.

Пазарите могат да толерират неудобни нива много по-дълго, отколкото очакват трейдърите. Правителствата могат да коригират емисията, домакинствата могат да абсорбират по-високи лихви, а централните банки могат да поддържат рестриктивна политика, докато финансовите условия се затягат около тях.

Сигналът, който той наблюдава, е по-конкретен – кога длъжностните лица ще спрат да описват по-високата доходност като добре дошла пазарна дисциплина и ще започнат да ги третират като заплаха за финансовата стабилност, фискалната устойчивост или трансмисията на паричната политика. Това е повратната точка, според него.

Преди да настъпи, нарастващата реална доходност може да продължи да ограничава златото. Металът може да остане волатилен и пазарът все още ще наказва позициите, когато доларът и дългият край на кривата се покачват заедно.

След като настъпи, интерпретацията се променя. Златото спира да се търгува предимно като актив без купон и започва да се търгува като актив без прикрепен към него пасив. Ето защо Япония е актуална, но това не е цялата история.

Пазарът на британски облигации показва колко е трудно да се възстанови смислена цена на парите след десетилетия на натрупване на дълг и потискане на доходността. Пазарът на държавни ценни книжа показва, че дори Федералният резерв не може да контролира напълно лихвения процент на финансиране, изискван от частния капитал.

Правителствата могат да поддържат огромен дълг, когато разходите за неговото поемане са незначителни. Те могат да толерират повишена доходност, когато размерът на дълга е скромен.

Опитът да се поддържа едновременно огромен дълг и повишена доходност е друг въпрос. Пазарът на облигации започва да тества това уравнение, а златото започва да слуша.