Степен на риск пред SOFIX-дружествата - има ли застрашени?

Z-score моделът за оценка на финансовия риск на предприятието е публикуван за първи път през 1968 г. от Едуард Алтман. По това време той е бил асистент-професор в Нюйоркския университет и все още преподава там в наши дни. Z-score моделът е формула, която включва много променливи и се използва за оценка на финансовата стабилност на дадена компания и каква е вероятността тя да фалира в близките 2 години. Проучванията сочат, че точността на този модел е над 70% и поради тази причина се ползва от много одитори, счетоводители, съдилища и операционни системи.

Z-score формулата е следната:

Z = 1,2*A + 1,4*B + 3,33*C + 0,6*D + E, където:

А = Нетния оборотен капитал (НОК) / Сумата на активите
B = Неразпределената печалба + резервите / Сумата на активите
C = Печалбата преди лихви и данъци (EBIT) / Сумата на активите
D = Пазарната капитализация / Сумата на пасивите (дълосрочни и краткосрочни)
Е = Приходите от продажби / Сумата на активите

Оригиналната скала за оценка е следната:

- Ако Z < 1,8, то има висока степен на риск с опасност от фалит
- Ако 1,8<Z<3, то има висока степен на риск, но без опасност от фалит
- Ако Z > 3, то има ниска степен на риск и компанията е в добро финансово състояние

Във времена на криза, като днешните, тези цифри се променят както следва:

- Ако Z < 0,9, то има висока степен на риск с опасност от фалит
- Ако 0,9<Z<2,07, то има висока степен на риск, но без опасност от фалит
- Ако Z > 2,07, то има ниска степен на риск и компанията е в добро финансово състояние

Направеният от екипа на Investor.bg анализ на компаниите от SOFIX на база годишните отчети сочи, че:

- 2 от компаниите попадат в първата категория: с висока степен на риск и опасност от фалит;
- 2 от тях попадат във втората категория: с висока степен на риск, но без опасност от фалит;
- Всички останали 11 попадат в третата категория: с ниска степен на риск и в добро финансово състояние.

Основната причина Холдинг Пътища АД (HDPAT) да попада в графата на дружествата, застрашени от фалит в близките две години, е ниската стойност на показателят „B”, който може да се нарече още коефициент на самофинансиране. Или казано с други думи, тези компании в условия на тежка криза трудно могат да се самофинансират и разчитат повече на заеми. При Холдинг Пътища също тревожен е и коефициентът “C”, който може да се нарече коефициент на рентабилност. Това се дължи на ниската печалба, която показва дружеството за 2008 г. на база активите, които притежава. Същата е ситуацията при Оловно-цинков комплекс (OTZK), които дори са на загуба за 2008 г.

Холдинг Пътища има също така много ниска степен на показателя “D”, който показва при фалит на компанията, колко ще се понижи пазарната й оценка, преди задълженията да надвишат активите по баланса. С други думи, липсва увереност на пазара в стабилната финансова позиция на компаниите.

Албена АД попада в графата на компаниите с висока степен на риск основно поради ниската стойност на показателя “D”, който показва как дружеството се справя с конкуренцията в своя сектор и как използва активите си, за да увеличи приходите си. Оловно-цинков комплекс също попада в графата на компаниите с висока степен на риск и е много близо до тази с компаниите, които са застрашени от фалит. Основната причина тук е ниският коефициент „А”, който показва, че компанията трудно може да посрещне текущите си задължения с краткотрайните си активи, като за 2008 г. дори краткотрайните задължения надвишават текущите активи, което не говори добре за нито една компания. Албена АД също има отрицателен НОК и това е също една от основните причини да присъства сред високорисковите компании.

Инвеститорите често използват Z-score модела за оценка на финансовия риск на предприятието. При ниски стойности, той може да служи по-скоро като сигнал, че нещо в компанията не е наред. Но е добре при такъв сигнал да се направи по-обстоен анализ на компанията.

** Тъй като Химимпорт АД е финансов холдинг, при изчисляване на Z-коефициента е удачно да се включат и финансовите приходи. При това положение се получава Z-score 2,39

***Материалът е с аналитичен характер и не представлява препоръка за взимане на инвестиционно решение.