Централните банки се сблъскват с облигационен въпрос за 19 трлн. долара

Всички ни интересуват лихвените проценти, които централните банки определят, но какво да кажем за облигациите и други активи на стойност 19 трлн. долара? Те представляват по-потаен, но също толкова важен елемент от паричната политика, който напоследък надхвърли границите на волатилността и се превърна в политически чувствителен. Поддръжниците на програмите за закупуване на кредитни облигации стимулират икономиката във времена на нужда чрез намаляване на дългосрочните разходи по заеми и намаляване на пазарните смущения. Противниците ги обвиняват, наред с други неща, за разширяването на неравенството, пише Bloomberg.

Какво ще стане с тези облигации е въпрос от голямо значение за правителствата, бизнеса и домакинствата, защото те влияят върху стойността на парите. И защото критиците казват, че те са основна причина за спада на доверието в централните банки.

С издигането на Кевин Уорш за гуверньор на Федералния резерв, тези, които са скептични към натрупването на облигации в балансите на централните банки, спечелиха. Уорш и управителят на Английската централна банка (АЦБ) Андрю Бейли водят стремежа към активно свиване на тези активи, като първите сформират работна група по въпроса, а вторите продават ценни книжа директно. Те се надяват, че отмяната на програмите, използвани по време на кризи, включително срива на ипотечния пазар през 2008 г. и Covid-19, ще засили легитимността на централните банки и в крайна сметка ще защити тяхната независимост от политически натиск.

Няма съмнение, че експериментът с балансите от последните две десетилетия, известен като количествено облекчаване, се случи с непредвидени последици. Четирите най-важни централни банки на развитите пазари натрупаха активи на стойност близо 27 трлн. долара в пика си, което се равнява на повече от половината от производството на икономиките, които са натоварени да управляват. Японската централна банка (ЯЦБ) доминираше на пазара на облигации в един момент до такава степен, че търговията с държавни ценни книжа се стопи до нула в някои дни. Покупките на ипотечни ценни книжа от Федералния резерв помогнаха за постигането на рекордно ниски лихвени проценти по жилищните кредити, подхранвайки покачването на цените на жилищата и кризата с достъпността.

Програмите също така сякаш размиха границите между независимите централни банки и финансовите министерства, понякога разгневявайки данъкоплатците, а друг път  влияейки върху фискалната политика.

Рискът сега е махалото да се залюлее силно назад и някои централни банки да се откажат от това, което е наистина полезна форма на икономическа медицина. Въпреки всичките си недостатъци, мащабните покупки на облигации помогнаха на страните да се измъкнат от някои кризи и да избегнат други. Те също така осигуриха достатъчно резерви за една постоянно разрастваща се и ускоряваща се финансова система.

Корпоративните данъци, валутите и ценните книжа набират безпрецедентен мащаб, а готовата ликвидност предотврати внезапни отливи, които да оставят банките без пари и да изложат системата на риск от колапс.

Докъде трябва да стигнат големите централни банки? На въпроса може да се отговори само като се признае, че регулациите и иновациите коренно промениха финансовата система след световната финансова криза от 2008 г. Платежните архитектури се развиват към денонощен график, за да отговорят на търсенето от нашите постоянно работещи и глобално свързани пазари; налице е и процъфтяваща индустрия за стейбълкойни. Балансите на централните банки не са просто останки от реакция при извънредна ситуация; те са помпа, който поддържа канализацията на световните пазари отпушена.

Днешните балансови политики се раждат около началото на хилядолетието чрез борбата на ЯЦБ за прекратяване на упоритата дефлация, след като краткосрочните лихвени проценти достигнаха своя минимум. ЯЦБ официално започна да се насочва към банковите резерви – създадени чрез закупуване на държавни ценни книжа от кредитори и чрез други дейности – през 2001 г., след критики, че е направила твърде малко, за да се противодейства на „изгубеното десетилетие“ на Япония. Сред критиците е икономистът от Принстънския университет Бен Бернанке, който по-късно ще стане председател на Федералния резерв.