Лихвите в САЩ ще останат ниски дълго време

Оптимизмът за американската икономика в началото на новата година беше предизвикан от получения от демократите контрол над Сената в допълнение към Камарата на представителите, пише за Financial Times Стивън Мейджър, ръководител на отдела за анализ на инструменти с фиксиран доход в HSBC.

Доходността на базовите 10-годишни ДЦК надмина 1% за първи път от март 2020 г. Това се дължеше на очакванията, че изборите за сенатори в Джорджия ще проправят пътя за още по-големи фискални стимули, които в крайна сметка ще трябва да бъдат финансирани чрез повече емитиране на облигации (тласкайки цените им надолу, а доходността нагоре – бел. прев.) 

За пореден път изглежда, че пазарният консенсус прогнозира доходността на облигациите да се повиши още, слагайки край на многогодишния бичи пазар в сектора. В контраст с това, ние смятаме, че 2021 г. ще е продължение на реалността на по-ниски за по-дълъг период лихвени проценти.

Първо, не се тревожим от перспективата за по-голяма фискална роля на правителството и произтичащото от това увеличение в предлагането на облигации. Мнението, че повече предлагане означава по-висока доходност изглежда логично, но всъщност е необосновано. Няма доказателства, че предлагането води до по-висока доходност. През последните две десетилетия връзката между увеличения дълг и нивата на доходност бе обърната. По-големите обеми на дълг бяха придружени от по-ниска доходност на всички основни развити пазари и дори на някои от развиващите се.

Второ, ние твърдим, че това е причинено от експлозията в обема на дълга. Понастоящем много страни имат общ дълг (държавен и частен) в размер 3-4 пъти БВП. Разходите за обслужване на дълга са функция от обема му и средната лихва по него, така че малкото покачване на лихвените проценти днес има по-голямо въздействие отколкото при миналите цикли. По-високите разходи за обслужване на дълга отклоняват паричния поток от инвестициите и потреблението.

Трето, централните банки знаят, че прекомерният дълг може да бъде ограничение за бъдещия растеж на икономиката. През 2016 г. Федералният резерв на САЩ отговори на оптимизма, предизвикан от очакваното фискално разхлабване на новата администрация, с повишаване на лихвите и обещания за още от това в бъдеще. Сега Фед и другите централни банки разбират, че икономиката може да се справи по-малко успешно с по-високи лихви поради тежестта на дълга. Казано просто, повишението на лихвите с 1 пункт днес може да има ефекта на увеличението с 3-4 пункта преди 20 години.