Безопасен актив ли са американските държавни облигации?

Всеки път, когато лихвените проценти се повишат, мечките на пазарите на облигации заливат медиите с коментари, че американските държавни облигации вече не са безопасен актив.

Миналата седмица доходността по 30-годишните американски облигации затвори на 5,17%, а доходността по 10-годишните книжа достигна 4,71% – най-високо ниво от януари 2025 г.

Същевременно тогава петролът поскъпваше заради ескалацията на конфликта с Иран. Отделно Федералният резерв на САЩ задържа нивото на лихвите противно на очакванията за увеличение. Така отново се разгоря дебатът дали американските облигации все още са безопасен актив, пише Ланс Робъртс за Investing.com.

Нова задълбочена научна разработка на Хано Лустиг и трима съавтори вече се цитира като доказателство, че ерата на американските държавни облигации като световен резервен актив приключва.

Робъртс казва, че е прочел изследването и че то е качествено, но че то не казва това, което повечето хора, които го цитират, твърдят, че казва.

Какво се случи на пазара на облигации

Между 26 юни и 23 юли доходността по дългосрочните облигации се повиши с 30 базисни пункта. При петгодишните увеличението на доходността достигна 34 базисни пункта, а при 10-годишните – 33 базисни пункта. При едномесечните държавни съкровищни бонове обаче ръстът на доходността беше само 12 базисни пункта.

Робъртс казва, че ако пазарите действително преоценяваха риска САЩ да не могат да обслужат дълга си, най-силно щеше да реагира краткият край на кривата. Рискът от неизпълнение важи еднакво както за плащането след четири седмици, така и за това през 2056 г., а краткосрочните книжа нямат срокова премия, която да омекоти удара.

Вместо това доходността по едномесечните книжа помръдва едва-едва.

Инвеститорите в облигации не поставят под въпрос дали ще получат парите си. Те просто изискват по-висока компенсация за инфлацията и за риска от по-дълъг матуритет. Това е напълно различна история, посочва Робъртс.

Статутът на американските държавни облигации като безопасен актив никога не е бил поставян под съмнение. Промени се единствено цената на риска, свързан с дългия матуритет.

Какво всъщност твърди изследването за безопасния статут на американските облигации

На 20 юли Джънян Дзян, Арвинд Кришнамурти, Хано Лустиг и Робърт Ричмънд публикуваха свое изследване. Те установяват три основни тенденции. Първата е, че допълнителната премия, която инвеститорите са готови да платят заради сигурността и ликвидността на американските държавни облигации, спада значително спрямо върха си през 2022 г.

Същевременно такъв спад се наблюдава почти изцяло при публичния държавен дълг, докато премията при частните доларови активи остава относително стабилна. Третата тенденция е, че делът на чуждестранните инвеститори в държавните доларови облигации е намалял от около 45% до приблизително 30% през последното десетилетие.

Авторите на изследването си задават въпроса какво би станало, ако чуждестранното търсене на доларови безопасни активи изчезне напълно.

Според техния модел последствията биха били обезценка на реалния курс на долара с 8,8%, повишаване на реалните лихви по американския държавен дълг с 87 базисни пункта, а при частния – със 72 базисни пункта, загуба на приходи от статута на резервна валута на долара на стойност приблизително 107% от БВП.

Според самите автори цената ще бъде платена „главно чрез по-висока фискална тежест и загуба на богатство“.

(Продължава на слеващата страница)