Как да оценяваме фондовия пазар, когато прогнозите за печалбите станат безсмислени?

Икономистът Бъртън Малкиъл може би би определил фондовия пазар като „случайна разходка“, но инвеститорите биха могли поне да използват прогнозите за печалбите на компаниите като пътни знаци. Сега те до голяма степен се движат на сляпо.

Миналата седмица BMW потвърди финансовите си насоки за 2025 г. от средата на март, но включи предположението, че администрацията на американския президент Доналд Тръмп ще отмени някои от по-скорошните увеличения на митата, считано от юли.

Въпреки че ще отнеме известно време, свободната търговия в САЩ, Мексико и Канада „ще бъде възстановена отново“, коментира председателят на BMW Оливър Ципсе пред анализаторите. „Недостатъците са твърде големи за всички“, добавя той, цитиран от The Wall Street Journal.

Като се има предвид, че САЩ и Китай се споразумяха да преустановят повечето мита, след като преди това Вашингтон оповести сделка с Обединеното кралство, може да има известна основа за оптимизма на Ципсе. Анализаторите на акции в Deutsche Bank обаче не са толкова сигурни след доклада за приходите на компанията. „Очевидно не всеки споделя оптимизма на BMW“, пишат те до клиентите.

Макар и неортодоксални, прогнозите на германския автомобилен производител са един от начините компанията да се справи с факта, че никой не знае как ще изглежда икономиката след няколко месеца.

Ford, собственикът на Jeep, Stellantis, Delta Air Lines и UPS поеха по друг път, като напълно се отказаха от прогнозите си за 2025 г. Други, като General Motors, PepsiCo и Procter & Gamble, понижиха целите си, докато Volkswagen изключи митата от перспективите си. United Airlines, креативно, предложи един сценарий за стабилна среда и друг за рецесия.

Настоящото средно очакване на Wall Street е, че ръстът на печалбата на акция на компаниите от S&P 500 през следващите 12 месеца ще бъде 8,9%, което се равнява на съотношение цена/печалба от 20,6 – исторически повишено, но в съответствие със средното за последните пет години.

Ето проблемът: aнализаторите се ръководят от същите корпоративни ръководители, които сега издават безсмислени прогнози. В действителност индексът може да е много по-скъп, отколкото изглежда. Goldman Sachs все още вижда 45% вероятност от рецесия през следващите 12 месеца. И все пак, след като почти навлезе в мечи пазар на 8 април, S&P 500 сега е само с около 4% под нивото си от началото на годината.

Разбира се, спад е по-малко вероятен отколкото преди месец. Президентът Тръмп деескалира търговската си война и официалните данни за април не показват голямо влошаване на пазара на труда, което противоречи на предполагаемите „меки“ показатели от проучванията.

Също така, анализаторите не са напълно невнимателни към евентуалните предстоящи рискове. Въпреки силните данни за печалбите за първото тримесечие и факта, че повече компании повишават прогнозите си за второто тримесечие, брокерите все пак ревизират надолу прогнозите си за периода с 2,4% през април - повече, отколкото обикновено правят.

Следователно може да се твърди, че инвеститорите отчитат известна вероятност от рецесия или поне сериозно забавяне, но също така балансират това с потенциален икономически срив, след като американските потребители и бизнеси, които все още имат силни финанси, преминат през няколко месеца на хаос.

Това обаче всъщност няма смисъл. Дори ако самата икономическа несигурност не окаже негативно влияние, сега е потвърдено, че търговските споразумения на Тръмп ще оставят в сила много от наскоро обявените мита. Това означава, че предстоят увеличения на разходите за внос. Компаниите скоро ще трябва или да приемат по-ниски маржове, или да повишат цените, което ще се отрази на продажбите.

От решаващо значение е, че очакванията за бъдещите печалби на компаниите от S&P 500 и по-специално за технологичните акции вече бяха понижени преди началото на търговската война. За справка, рецесиите обикновено включват спад в печалбите с 20% или повече.

Ако приемем един много благоприятен сценарий, при който ръстът на печалбата на акция падне просто до петгодишната средна стойност от 7,9%, а коефициентът цена/печалба се повиши обратно до максимума, около който се е движил през последните години, или 22, S&P 500 все още би имал около 6% ръст. Това не е много, когато паричните средства дават доходност от 4%.

Вместо да се фокусират върху нестабилни прогнози, инвеститорите „могат да започнат да се насочват към изоставащите печалби, защото те са реалните“, казва Мат Стъки, главен портфолио мениджър на акции в Northwestern Mutual.

Възможно е инвеститорите вече да правят това до известна степен. Евтините „стойностни“ акции, които бяха много необичани през последното десетилетие и половина в сравнение с бързо развиващите се гиганти от Силициевата долина, се превърнаха в най-добрите тази година.

„Няма много надежда в стойностните акции, но оценката дава буфер, докато надеждата – не“, казва Фабиана Федели от M&G Investments. Това в крайна сметка може да доведе до доста мечи пазар като цяло, като се има предвид, че обещанието за изкуствения интелект остава крайъгълният камък на инвестиционния аргумент в САЩ. Ако се вярва на ретроспективните съотношения цена/печалба, оценките са изключително нестабилни, недалеч от тези от ерата на дотком балона.

Ветеранът от Уолстрийт Джим Полсън предлага друго правило: От края на Втората световна война доходността на S&P 500 следва тясно логаритмична линия нагоре. Макар че текущото отклонение нагоре не е близо до нивата от 1999 г., връщането към тенденцията през следващата година все пак би означавало 15% спад.

Инвеститорите трябва да диверсифицират колкото е възможно повече и да имат пристрастие към „качествени“ компании с баланси, които могат да издържат на екстремни резултати. Избягването на фокусирани върху Китай акции би могло да се аргументира в полза на запазване на доверието в други фаворити на пазара.

Като финален извод обаче, нито един от днешните замъглени инвестиционни пътища не може да доведе до особено големи печалби.