Докъде могат да стигнат централните банки в нормализирането на лихвите?

В Обединеното кралство дългът на домакинствата спрямо БВП се понижи от 97% на 87%. И домакинствата все повече се обръщат към дългосрочни заеми с фиксиран лихвен процент. Независимо от това какво прави АЦБ с лихвите, тези домакинства са защитили вноските си по ипотечни кредити.

Второ, фискалната политика действа като стимул за растежа и ще продължи да го прави през следващите години. Това е в рязък контраст с голяма част от последното десетилетие, когато голям приоритет беше намаляването на публичния дълг, натрупан след финансовата криза. След пандемията правителствата промениха курса и не виждам връщане към строгите икономии. След като издадоха рекордно високи нива на дълг при рекордно ниски лихви, те вече нямат страх от задлъжняване. Приоритетите се изместиха към по-добро изграждане и осигуряване на инфраструктурата, необходима за улесняване на прехода към нисковъглеродна икономика. САЩ, еврозоната и Великобритания вече обявиха значителни многогодишни инвестиционни планове.

Трето, геополитическата несигурност е малко вероятно да засегне растежа, както беше през последния цикъл. Когато Фед се опитваше да повиши лихвите през 2018 г., тогава президентът на САЩ Доналд Тръмп бе въвлечен в непредвидима търговска война с Китай. Голяма част от забавянето на икономическата активност, което видяхме в последния цикъл на затягане на Фед, беше при инвестициите, което смятам, че се дължеше повече на несигурността в търговията, отколкото на по-високите лихвени проценти.

Нещата не бяха много по-добри в Европа. Брекзит беше тъмен облак над Обединеното кралство и ЕС. Това беше в допълнение към напрежението между Северна и Южна Европа, което се точи от кризата с държавния дълг насам. Въпреки че 2022 г. няма да бъде лишена от геополитически събития, не виждам нито едно от тях да е толкова разрушително, колкото тези, които се случиха преди пандемията.

Казано по-просто, в миналия цикъл комбинацията от висока задлъжнялост на домакинствата, строги фискални икономии и геополитическа несигурност действаше като спирачка за търсенето. Следователно централните банки не трябваше да прилагат голям допълнителен натиск за значителното му забавяне.

Но много от тези предишни рестриктивни сили сега действат като ускорители. Може да се наложи централните банки да натиснат спирачката по-силно.

Инвеститорите трябва да са много наясно какво може да означава това за позициите в държавни облигации. Ако съм права, през следващите години държавните облигации ще се окажат всичко друго, но не и „безрисковите активи“ в нашите портфейли, за каквито традиционно се смятат.