Зимата на частното кредитиране в САЩ идва

Wall Street настоява, че качеството на кредитите остава високо в САЩ. На пръв поглед числата го потвърждават: стойността на сделките се е увеличила с над 200% през третото тримесечие, големите банки засенчиха очакванията на пазара относно печалбите, докато кредитните спредове остават тесни. И все пак, под повърхността, при кредитните сделки се наблюдава тиха, но драматична промяна, която предполага, че кредиторите се готвят за затруднения, а не за възстановяване, пише Wall Street Journal.

Два скорошни фалита, на TriColor Holdings и First Brands Group, разкриха предполагаеми измами с обезпечения в множество големи институции. Но това е симптом на по-широк проблем: на дълбоката частна кредитна система с потенциал да се разпадне по-бързо, отколкото някой може да проследи.

Първо фактите. First Brands Group, производител на автомобилни части, фалира на 28 септември с пасиви на стойност над 10 млрд. долара. Raistone, кредитор за бизнес финансиране, твърди, че 2,3 млрд. долара обезпечения на практика са изчезнали. Швейцарската банка UBS е изправена пред експозиция на стойност над 500 млн. долара; Jefferies обяви експозиция за 715 млн. долара и публично заяви, че смята, че е била измамена.

Седмици по-рано TriColor Holdings, кредитор за високорискови автомобилни кредити и търговец на употребявани автомобили, подаде молба за защита от фалит. Съдебните документи показват задължения между 1 млрд. долара и 10 млрд. долара. JPMorgan съобщи, че е отписала 170 млн. долара, а Fifth Third Bank разкри потенциални загуби от 200 млн. долара.

В тези сътресения, по-комплексни кредитори бяха изненадани от непрозрачни частно структурирани финансови споразумения. И не от неизвестни финтех компании или спекулативни кредитори. Тук изпъкват имената на JPMorgan, Fifth Third, UBS и Jefferies – които имат дълбоки познания в структурирането и съответствието с кредитите. Но въпросните структури представляват нетрадиционни заеми, изградени в рамките на обширната частна кредитна екосистема от 1,7 трлн. долара: фондове за бизнес финансиране, инструменти за финансиране на вериги на доставка и линии, свързани със секюритизации.

Нарастващата непрозрачност на тези финансови структури доведе до колапс при проверката на обезпеченията. Резултатът е, че кредиторите откриват, че едни и същи активи са били обещани на множество кредитори.

Ето истинската история и тя не е свързана с твърдения за измама: частното кредитиране се е разраснало толкова бързо, че рамките за проверка и одит не са успели да се справят с него, което води до структурни слабости в съвременните кредитни пазари. Кредиторите откриват, че техните механизми за контрол, предназначени за по-прозрачни пазари на синдикирани заеми, не функционират в непрозрачни екосистеми за финансиране.

Няма по-добър водещ индикатор за пазарната психология от промените в договорните условия, които защитават кредитора при финансови споразумения.

От 2023 г. насам кредиторите започнаха да затварят вратичките в управлението на пасивите, които направиха финансирането по време на пандемичната ера толкова рисковано. Но през последното тримесечие нещо се промени. Кредиторите пренасочиха фокуса си от затварянето на пътищата за бягство от управлението на пасивите към осигуряване на високи нива на защита на залозите – което определя кой ще получи първи компенсация, ако всичко се разпадне.

Условията, изискващи единодушно съгласие на кредитора преди подобни действия, скочиха с 23 процентни пункта през третото тримесечие и сега изникват в 84% от всички кредитни сделки. Това е едно от най-резките увеличения на тримесечна база, регистрирани в историята.

Ситуацията показва, че кредиторите вече не само се опитват да предотвратят използването на вратички от страна на кредитополучателите, за да избегнат фалит; те активно се подготвят за това какво ще се случи, когато фалитът е неизбежен. Ето защо защитата чрез залози се увеличава.

Всичко това сигнализира, че доверието в целостта на обезпеченията се колебае.

Изкушението във всеки кредитен цикъл е да се отхвърлят защитните тенденции като прекомерна реакция. Но тези промени често предшестват значително преоценка на пазара. През 2007 г. документите за заеми бяха разхлабени месеци преди неизпълнението да се увеличи рязко. През 2020 г. суспендирането на договорни условия за защита на кредитора по време на пандемията създаде условия за затруднените компании да проверят внимателно документите си за заеми, разкривайки „вратички в управлението на пасивите“, които определиха последвалите години. Изкуственият интелект може да помогне на пазара да определи количествено по-точно точните пикове и ни показва, че тези тревоги се увеличават.

Финансовите ръководители, които искат да изпреварят следващата фаза на кредитния цикъл, трябва да си вземат три урока от този момент. Първо, не бъркайте обема на сделките със състоянието на пазара. Същите институции, които сключват нови кредитни сделки, често са тези, които тихомълком въвеждат по-силни защити зад кулисите.

Второ, преоценете рамките за проверка на обезпеченията. Случаите с TriColor и First Brands доказват, че целостта на данните е ахилесовата пета на съвременното кредитиране. Ако кредиторите нямат единна представа за заложените активи в различните структури, моделите за риск се оказват „слепи“ по своята същност.

Трето, третирайте тенденциите в сроковете като ранни предупредителни сигнали. Промените в сроковете на кредитните сделки са водещ индикатор за страх, често появяващ се преди неизпълнението на задължения да се появи в публичните данни. Мениджърите, които следят за тези промени проактивно, могат да предвидят риска, вместо да реагират на него.

Всеобщото мнение на Wall Street е, че американската икономика е устойчива, инфлацията се охлажда и потребителското кредитиране остава стабилно. На пръв поглед всичко това може да е вярно. Но правната архитектура на кредитните пазари чертае различна история. Когато кредиторите тихомълком пренаписват правилата за ангажиране, това сигнализира, че системата се подготвя за сблъсък.

Може би все още не виждаме проблеми във финансовите отчети, но основите на кредитната защита се променят бързо. Когато това се случва, никога не е случайно. Пазарът шепне това, което медийните заглавия не са успели да уловят: Следващата фаза на този кредитен цикъл може би вече е започнала.