Америка държи ключа към бъдещето на пазарите

Александър Леков, Nobel asset management

Икономиката на САЩ представлява една четвърт от световната икономика. Пазарите на ценни книжа в САЩ съставляват 40% от световните, 50% от растежа в световната икономика се дължи само на САЩ. През 2000 година Япония, Европа, Азия и Русия показаха безпрецедентна връзка с Nasdaq пазара. Отчитайки тези факти ние се базираме предимно на макроикономически анализ на САЩ при определяне на средносрочната прогноза за настоящата година.

USA Фондови пазари - 2000 год.

2000 година стартира със значителен растеж регистриран в икономиката на САЩ. Този огромен растеж се обяснява с корпоративните инвестиции и потреблението в частния сектор, допълнително акселерирани от перманенто обявяваните три-месечни по-добри финансови резултати, прогнози за средносрочен растеж на нетните продажби и печалбата от компаниите числящи се към т.н. "нова икономика", и в относително по-малка степен за традиционните дружества. В този смисъл бяхме свидетели на стремително покачване на цените на акциите на технологичните компании листвани на NASDАQ. Очакванията на финансовите пазари за значителен растеж на фирмените приходи ескалираха в екстремни нива. Първият негативен сигнал за инвеститорите дойде в края на април, когато много фондови мениджъри започнаха да изискват от аналитичните отдели по-трезва оценка на текущата еуфория и по-специално, дали масово отчитаните P/E стойности от 300-800 отговарят на реалните възможности на фирмите. В резултат на масовата преоценка на бизнесусловията на макро и микро икономическо ниво последва сериозен спад на ценовите равнища. В съзвучие с дисконтирането на пазарите от страна на фондовите мениджъри, FED се постара по всякакъв начин да помогне за забавяне на темпа на растеж на американската икономика, целейки да я предпази от пренагряване, което неминуемо би довело да колапс на цените на акциите, стагниране на макроикономическите показатели и срив на доверието на инвеститорите като цяло. Естествено, такова оживление в търсенето каквото се наблюдаваше през 2000 год. не би било възможно без огромните ликвидни средства инжектирани в икономиката от Федералния Резерв на САЩ (FED) през втората половина на 1999 год. Инфлацията скочи и FED повиши overnight лихвите. Последваха нови увеличения до средата на август, целящи охлаждане на ентусиазма на фондовите борси и когато растежа на технологичните компании започна да се забавя, а прогнозите с хоризонт една година да изглеждат трудно постижими, Nasdaq започна да пада. В края на 2000 год. прогресивното понижение на потреблението и коригирания растеж на икономиката породиха инфлационен натиск, чиято сила очевидно изненада централните банкери. В серия безпрецедентни публични изяви те се опитаха да успокоят играчите на пазара. Основния рефрен беше, че корпоративна Америка не може да си позволи загуба на инвеститорското доверие и направиха всичко което беше по техните сили за да го оправдаят. Все пак през ноември и декември техническата корекция на фондовите борси се ускори. От пазара на технологични акции се изпариха около USD 600 млр. От мартенския пик (регистрирани бяха рекордни стойности на ценовите равнища без аналог в цялата история на корпоративна америка) до декември 2000 NASDAQ e загубил 47% от стойността си, S&P 500 - 11%, а Dow Jones - 9.2%. Балансът за годината е малко под нулата отнесен към движението на основните индекси или малко над нея, в зависимост от това кой сектор се взима под внимание. Безспорно има традиционно добри индустрии. Биотехнологиите отчетоха 62% повишение независимо от стагнирането на цените на останалите технологични акции и заедно с компаниите от фармацевтичния сектор се считат за дефанзивни акции убежище.

Макроикономическата ситуация в САЩ през последните месеци на 2000 год. беше белязана с влошаване на основните индикатори. До средата на годината нещата изглеждаха наред, потребителите продължиха да харчат средства, да вземат назаем други и също да ги харчат, като потреблението непрекъснато растеше. Появи се инфлационен натиск, който за щастие беше поет от силния долар. Цените на горивата и стоките непрекъснато нарастваха, а безработицата достигна рекордно ниски нива - 3.9%. От друга страна работниците не изпитваха никакво притеснение да сменят често работата си поради уникалният шанс да могат да диктуват условията на своите работодатели. Цената на труда нарастваше непрекъснато, като компаниите се опитваха на всяка цена да задържат основните си кадри предлагайки им нови бонуси. Тази ситуация беше крайно небалансирана и в много аспекти икономически алогична. Последвалите събития от края на годината продължаващи до сега доказаха колко неправилни са били разсъжденията на мениджърите относно политиката към човешките ресурси. Не беше логично при прогресивното понижение натоварването на производствените мощности на заводите до нива от 80 - 81%, на дългосрочните поръчки и масовата отмяна вече съществуващи такива да се надуват допълнително присъщите разходите (CGS).

USA Фондови пазари
Януари - Април 2001 год.

Новата 2001 год. започва при нови реалности. Капиталовите пазари реагират по-трезво на корпоративните и макроикономически новини. Може да се твърди, че техническата корекция на NASDAQ и S&P 500, която се наблюдава последните четири месеца, вече остойностява акциите справедливо. В тази среда редица фондови мениджъри заемат отбранителна позиция, т.е. купуват подценени акции. Такива не липсват защото американската икономика е в процес на здравословно преструктуриране и тотално предефиниране на приоритетите стоящи пред отделните индустрии. От началото на годината FED свали benchmark лихвата с 2%. На редовната среща на Federal Open Market Committee след по-малко от седмица /15 май/ по всяка вероятност ще станем свидетели на ново понижение в рамките на 0.25 -0.5%. Това понижение ще доближи лихвения процент плътно до психологичесаката граница от 3.5%. С оглед на очакваното повишение на годишната инфлацията в САЩ около 3% Федералният резерв ще се стреми да балансира между очакванията на инвеститорите на фондовите борси и корпорациите от една страна и стабилизиране на икономиката и не на последно място на потребителското доверие от друга. Макар макроданните през първите два месеца от настоящата година да бяха релативни на очакванията през март и април се наблюдава значително понижение на потребителското доверие при прогресивно намаляващ размер на потребителския кредит. Очакванията на водещите мениджъри /обединени в National association of producing managers/ са за ново понижение на бизнесактивността и отслабване на икономиката до средата на годината. Натоварването на производствените мощности се намира на най-ниските нива от две години- 79%. Растежа на производствените поръчки за март е 1.8%. Търговския дефицит на САШ е точно USD 27 млрд. Бюджетния излишък за февруари беше USD 76.4 млрд. Няма съмнение, че това количество свободни пари може да бъде използвано като буферен стабилизационен фонд за намаляване на данъчната тежест в САЩ и подпомагане на икономиката в частност. В четвъртък /10 май/ Сенатът приеме десет годишна програма за данъчни намаления в размер на 1.3 трилиона долара. Междувременно свободните фондове започнаха да се използуват по-рационално и през март беше регистриран бюджетен дефицит.

2001 год. - Перспективи

"Американските акции се покачиха изтривайки сериозните загуби рано сутринта след като лошите данни за безработицата в САЩ не успяха да разклатят оптимизма на инвеститорите ,че икономиката и корпоративните приходи в частност ще вървят във възходяща посока от тук нататък, NASDAQ се повиши с 5.6% до 2191.53 пункта , S&P 500 прибави 1.1% при стойност 1266,61 пункта, а Dow Jones се повиши до неговото най-високо ниво от 6 февруари насам достигайки 10 951,24 точки."
Това е водещия пасаж на новините от петък/4 май/ за фондовия пазар на Bloomberg.

Цикълът в който изпаднаха технологичните акции на производителите на чипове, софтуер, компютърни системи и инфраструктура, и телекомуникации се очаква да приключи през третото тримесечие на 2001 год.
GDP за първо тримесечие е 2% при пазарен консенсус 1.1%, обемът на продажби на нови жилища и на вече построени такива непрекъснато расте, заводските поръчки изненадаха пазара с 1.8% покачване, сините чипове Microsoft, Ebay, DNA, Juniper, Vitess, Xerox ,Colgate Palmolive , General Electric, Coca Cola , America Online, Intel, IBM, AMD, Cisco Systems и Apple поднесоха или положителни новини за по-добри EPS и Нетни продажби като препотвърдиха прогнозния растеж в средносрочен план или постигнаха релативни на пазарния консенсус резултати.Очаква се стабилизиране на продажбите и нетната печалба. Вярно на по-ниски от сравнителните нива за същия период миналата година или на верижна база за текущата ,но не такива които вещаят рецесия. Растежът макар и проблемен все още се калкулира във финансовите доклади. Наистина макроикономическите данни за икономиката, имат голямо значение за настроенията на инвеститорите, но през обзорния период чисто психологическия фактор на по-добрите корпоративни анонси изиграха решаваща роля. Очевидно голяма част от компаниите са подценени спрямо макро прогнозите за икономиката в средносрочен аспект. Министерството на труда на САЩ обяви увеличение на безработицата до 4.5%. Безработните подали молби за помощи са се увеличили до 421 000 / най-високо ниво от 1996г./ Компаниите уволниха между 3 и 20 % от персонала си предходните месеци, продадоха нерентабилни производства, консервираха заводи , намалиха възнагражденията на изпълнителните директори. Не би могло да се твърди, че това са лоши новини. Безработицата остава на най-ниските нива от почти 30 години. Нормалните нива за бизнесцикъла са в рамките на 4.7-4.9%. Пазарът изтълкува горното като положителна новина защото;повечето безработни означават, по-ниско потребителско доверие, повече бюджетни разходи, по-високи цени, по-ниска покупателна способност, по-висока инфлация , по-ниски корпоративни приходи , следователно намаляване на лихвените проценти от страна на ФЕД с 0.25% на 15 май. Това безспорно ще даде нова глътка въздух на компаниите т.к. ще намали финансовите разходи и ще увеличи нетната печалба.
Като противовес обаче остава потребителското доверие. То несъмненно ще се свие. Consumer Confidence или Michigan sentiment индекса са икономическите индикатори които може би ще дисконтират формирания възходящ тренда в известна степен и може би ще развалят хармонията през следващите три месеца до финансовите отчети за 2Q. Именно тези отчети ще бъдат крайъгълен камък за стратегическото поведение на инвеститорите от тук нататък.
Обобщено сборът от констатации е в полза на позитивно настроените инвеститори. Техническите индикатори безспорно подкрепят тезата за възходящ пазар. И RSI /14,22 дни/ и MACD /22 на 65/ и комбинация от две exp moving averages /20 и 65/ и вече формиралата се фигура /широка формация с долна граница от 2059 точки нагоре/, чертаят уверено тенденция към нива от 2300-2400 пункта на индекса NASDAQ към средата на годината и 2500-2550 в края. Всички гореспоменати индикатори вече дадоха положителни сигнали. Би било некоректно да се твърди ,че логичната реакцията на който и да било фондов мениджър в този момент е да купува безогледно акции. Наистина Америка не е била толкова атрактивна за дългосрочно инвестиране от почти 10 години.От последните два доклада на FED не може да се направи заключение ,че Америка е пред рецесия. По скоро обратното. Очевидно централните банкери очакват рекордния 10 годишен растеж да се запази и тази година. Когато балансът между очаквания и реалности настъпи, и бъдат потвърдени положителните сигнали от това тримесечие ,че икономиката има потенциал да се стабилизира в края на третото тримесечие реакцията ще бъде мигновена. Като прибавим потенциала за възстановяване, може да се очаква, че средният възходящ трен на фондовия пазар ще превиши този от последните няколко златни години. Казусът, на който трябва да се даде точен отговор сега, е колко време ще бъде необходимо на FED да стабилизира икономиката. Останалото е въпрос на инвестиционна стратегия.


Европа

Текущата ситуация в Европа също може да се определи като движение без ясно очертана посока. Икономистите са обединени около схващането, че тази година Европа ще изпревари по растеж Америка. Това предположение очевидно ще се бъде вярно, но дали този диференциал ще се окаже постоянна величина през следващите няколко години е въпрос който подлежи на много сериозен анализ. От изнесените макроикономически данни за държавите от еврозоната за сетен път става ясно, че посоката в която се движат водещите икономики не е нито кохерентна, нито хомогенна. Ако за Франция данните са поносими, consumer confidence index на Германия отчете намаление. Инфлацията и безработицата вероятно се увеличиха. Смятаме, че американската икономика няма да бъде изпреварена от еврозоната по принцип. В рамките на текущата фискална година това може би ще бъде факт, но не бива да забравяме, че САЩ имат най-гъвкавата икономика в света. Дори в момента при всичките несгоди и критики към политиката на FED сериозен отлив в посока на Европа не се наблюдава. При най-малкия положителен сигнал NASDAQ се повишава с по 4-5%.

Лихвена политика на ЕЦБ

На 1 март и 25 април 2001 год. Европейската Централна Банка остави без промяна лихвените проценти в еврозоната. Основната лихва остава на ниво от 4.75%. Решението на управителния съвет на банката се очакваше от повечето експерти. Според тях европейската икономика няма да бъде повлияна силно от забавящата се американска икономика.Председателят на банката Вим Дуизенберг очаква засилен инфлационен натиск в Еврозоната. С решението си ЕЦБ показа по-различен подход от централните банки на САЩ и Япония, които от началото на годината намалиха неколкократно лихвените нива в опит да стимулират икономическия растеж. За разлика от тези две страни икономиката в Западна Европа се очаква да реализира растеж от над 2.5% през 2001 год. Инфлацията в Европа е нестабилна и се оказа най-големия кошмар за централните банкери. След като регистрира известен спад поради по-ниските цени на петрола и поскъпването на еврото - до 2.4% през януари спрямо 2.6% през декември последните два месеца стойността и се повиши чувствително. Според разпространените данни през февруари в Германия и Италия цените на дребно са нараснали повече от очакваното. През последното тримесечие на миналата година растежът на БВП на Германия неочаквано е забавил темпа си, сочат данни на Федералната статистическа служба. При прогнози за повишение на БВП с 0.3% той се е увеличил с 0.2%. В сравнение с последните три месеца на 1999 год. повишението е от 1.9%, докато Бундесбанк очакваше повишение от 2.75%. Според официалното обяснение забавянето на темпа на растеж се дължи на по-ниските строителни разходи. За цялата минала година данните също не са оптимистични. При предвиждания растеж на икономиката в диапазона 3.1-3.3% сега правителството съобщи за 3-процентен растеж. Индустриалното производство в най-голямата Европейска икономика пада с 3.7%. Уволненията на персонал вече са масово явление. Потребителското доверие по подобие на това в Америка също се очаква да намалее. Традиционно проспериращи компании ,като Алкател ,Фолцваген, Ла рош , Сименс, Бритиш телеком , Нокиа ,Ериксон и т.н. отбелязват обезпокоително намаление на ръста на печалбата и още по обезпокоителни прогнози за нетните продажби. Ревизирането на финансови данни за следващите тримесечия е често срещано. Остава впечатлението ,че Европа изпитва същите икономически трудности каквито и Америка. Разликата е в това ,че Еврозоната е пъстър набор от различни култури , бизнес поведение и не на последно място разнородни възможности за реакция при екстремни ситуации като тази. Следователно докато Европа се стабилизира и успее да отстрани временните икономически трудности, Американската икономика отново ще диктува условията на безмилостната конкуренция във непрекъсното глобализиращия се световен пазар. Това е причината ЕЦБ да бъде така директно атакувана от инвеститори, банкери и изпълнителни директори на мултинационалните корпорации. Според тях упорството на ЕЦБ да не намали лихвените проценти не само няма да прелее спекулативния капитал от Америка в Европа ,но може да доведе до непредвидими негативни последици на микрониво в самата Еврозона. Все пак критиките бяха чути и за всеобща изненада на 10 май централните банкери намалиха лихвите с 0.25%. Ние от своя страна не считаме ,че това намаление на benchmark лихвата ще има чудотворен ефект върху противоречивата реалност на стария континет.Очевидно на Европейския пазар ще са необходими поне 10 години за да се доближи по ликвидност , гъвкавост и атрактивност за инвеститоритетане до Американския. На скоро NASDAQ купи дял в европейския еквивалент на щатската електронна борса. Това определено ще бъде стъпка към укрупняване на фондовите пазарив Европа. Ликвидността несъмненно ще привлече повече свеж ресурс за компаниите.

Япония

На Японската икономика отделяме най-малко внимание, поради факта, че в момента там икономическата ситуация е неясна. До скоро политическата нестабилност беше основния фактор който отблъскваше инвеститорите. През март, когато Япония остана без премиер ,индекса Nikkey 250 спадна до 15 месечен минимум. Основните компании се намират в сравнително добро финансово състояние, но в тази сложна ситуация предприемането на евентуални инвестиции би следвало да се извърши след задълбочен анализ и консултации с водещи инвестиционни банки или брокерски къщи. Както е известно от доста години насам, Япония е най-трудно прогнозируемия пазар и то не само заради манталитета и традиционните ценности, които изповядват местните инвеститори и икономически субекти. През последните години икономиката стагнира, и не е ясно дали текущите примамливо ниски цени на активите са реално оценени.След избирането на Юниширо Коидзуми за премиер фондовият пазар се съживи.Очаква се Банковият сектор/болният проблем на Японската икономика/ да се стабилизира. Междувременно ЯЦБ фиксира основната лихва на 0%, в опит да се пребори с безпрецедентната по своята продължителност дефлация ,в следствие от срива в потребителското доверие. Сега централните банкери се надяват на здравословна инфлация която да стимулира икономическия растеж на третата по големина икономическа сила в Света.