Изключителните пазарни събития поставят регулаторите на изпитание

Докато отливът от дългата ера на ниски лихвени проценти тече, никой не може да предскаже с увереност откъде ще дойде следващата вълна от сътресения на финансовите пазари. И тази среда на „очаквайте неочакваното“ повдига неудобни въпроси относно съвременното финансово регулиране, пише банковият редактор за САЩ на Financial Times Лора Нуунън.

Единият такъв въпрос е колко отговорност носят регулаторите за последствията от наистина изключителни събития? Друг е, ако имат поне някаква отговорност, трябва ли да правят повече, за да се освободят от нея?

Неотдавнашните сътресения на пенсионните и облигационните пазари в Обединеното кралство не предвещават нищо добро за това, което може да предстои за пазарите и финансовата система.

Сагата, която предизвика спешна намеса от Английската централна банка (АЦБ), започна с това, което беше уместно описано като "безпрецедентни" движения при цените на британските ДЦК след катастрофалния "минибюджет" на бившия финансов министър Куаси Куартенг. Доходността на 30-годишните облигации се повиши с 1,6 процентни пункта за няколко дни - движение, което не бе виждано досега.

Както ревностните наблюдатели на финансовия сектор знаят, стрес тестовете са в основата на културата за управление на риска, която се оформи след финансовата криза.

Обичайната идея е да си представите негативен сценарий като рецесия или срив на цените на жилищата и след това да помислите как това ще се отрази на вашите банки, застрахователни компании или каквото друго искате да подложите на стрес. Ако това ще ги остави без ликвидност, капитал, оперативен капацитет или нещо друго, вие, като регулатор, им нареждате да вземат мерки.

Тестовете трябва да са неблагоприятни, но и правдоподобни. Определянето на сценариите е повече изкуство, отколкото наука, но едно нещо е сигурно – с каквото и да излязат регулаторните органи, то няма да очаква неочакваното. Като невиждано досега колебание в цените на британските ДЦК.

АЦБ, която носи отговорност за финансовата стабилност на Обединеното кралство, действително извърши стрес тестове на инвестиционните стратегии, базирани на задълженията (LDI), които бяха в основата на неотдавнашните проблеми с пенсионните фондове, още през 2018 г. АЦБ ги тества срещу неблагоприятни, но правдоподобни незабавни увеличения на лихвените проценти от съответно 0,25, 0,5 и 1 процентни пункта във всички валути и матуритети. Но движението на британските ДЦК се оказа по-голямо и така системата се пропука.

По-скорошни тестове вероятно нямаше да помогнат. Както каза заместник-гуверньорът на АЦБ Джон Кънлиф в скорошно писмо до избрана комисия на Министерството на финансите на Обединеното кралство: „Мащабът и скоростта на ценовите преоценки, довели до 28 септември, далеч надвишиха историческите движения и следователно надхвърлиха движенията на цените, които вероятно са били част от практиките за управление на риска или регулаторните стрес тестове.“

Извънредни събития - стрес тестове 1:0.

Този дефиниционен проблем - че стрес тестът е толкова стабилен, колкото предвиждания стрес - беше само една от слабостите на работата от 2018 г. Стрес тестът на LDI не успя да предвиди поведението, което би предизвикал рязък спад на пазарните цени на британските ДЦК, подтиквайки фонд мениджърите да продават, преди да е настъпило най-лошото от стреса. Тестът не улови оперативните проблеми, които влошават ситуацията, усилвайки аргументите АЦБ да се намеси от последна инстанция.

Пенсионният регулатор на Обединеното кралство, АЦБ и Органът за финансово поведение сега работят с пенсионните фондове, за да се уверят, че те разполагат с буфери, които биха им позволили да се справят с дори по-голяма промяна в лихвените проценти от тази, която току-що видяхме. Но какво ще стане, ако има още по-голяма лихвена промяна?

Андреас Домбрет, който беше в надзорните съвети на Бундесбанк и ЕЦБ от 2010 г. до 2018 г., казва, че за да изолирате наистина една система срещу бъдещи рискове, „трябва да имате много креативно мислене, да си представяте немислимото”. Точно това съвременният подход към стрес тестовете не позволява на регулаторите да правят.

Служител на ЕЦБ се съгласява, че има „много какво да се каже за границите на моделирането“. Алтернативите все още са в процес на работа.

Регулаторите търсят начини за подобряване на стрес тестовете, така че да могат по-добре да се подготвят за събития тип „черен лебед“, каквито бяха последните фискални приключения в Обединеното кралство. Това изисква нов начин на мислене за света и неговите рискове. Освен това изисква по-добри данни за ключови аспекти на начина, по който фондовете на паричния пазар, хедж фондовете и други в широко дефинирания свят на „банкирането в сянка“ извършват своя бизнес.

Първите плодове от техните усилия ще се появят през следващите месеци. Историята в крайна сметка ще прецени дали те са достатъчни.