Пазарът се възползва от високата доходност по облигациите на САЩ, но сега се страхува от нея

Доходността по 10-годишните американски държавни ценни книжа на 8 януари сутринта бе съвсем малко под достигнатия през април 2024 г. връх, но на акциите, особено на компаниите с по-малка капитализация, това въобще не им допадна.

Това е част от промяната на настроенията сред инвеститорите през последния месец. Те вече не мислят толкова, че по-високата доходност по държавните облигации е нежелан страничен ефект от по-силния растеж, обещан от новоизбрания президент Доналд Тръмп, а по-скоро се безпокоят, че по-високите разходи по заемите ще се окажат изключително важни, пише The Wall Street Journal.

Ако опасенията им се потвърдят, 2025 г. няма да бъде лесна, добавя медията.

Доходността по акциите и облигациите скочи, тъй като инвеститорите очакваха много от новата администрация на Тръмп: дерегулация и по-ниски данъци за стимулиране на растежа и мита, с които да се наложи натиск срещу отстъпки от други държави. По-високата доходност по облигациите нямаше голямо значение, при положение че имаше толкова много неща, за които да си мечтае човек.

Само няколко седмици по-късно обаче реалността удря с пълна сила. Тръмп може да не направи само добри неща, особено що се касае до обещаните депортации. Митата му вероятно ще са постоянни и няма да подлежат на договаряне, а това може да окаже натиск върху растежа и да тласне инфлацията нагоре.

Също толкова лошо е, че нараства рискът икономиката да не може да се справи с голяма част от „добрите“ неща. Когато икономиката расте по-бързо, отколкото е устойчиво, резултатът е или инфлация, или по-високи лихви, или и двете. Затова и доходността по облигациите се повишава в очакване какво ще се случи.

До Коледа акциите на по-малките компании и равнопретеглената версия на S&P 500 се върнаха на нивата отпреди изборите. Междувременно наскоро доходността по държавните облигации скочи към 4,7%.

Големият въпрос е дали акциите пострадаха, защото доходността по облигациите е толкова висока, или просто защото поскъпнаха много бързо за твърде кратко време. Ако нивото на доходност е от значение, пазарите на акции имат проблем. Ако това се дължи на скоростта на промяната, инвеститорите просто могат да изчакат спадът да се случи.

Акциите обаче страдат поради основното послание на облигациите, а не поради скоростта на промяната. Но наистина е трудно тези две неща да се отделят едно от друго.

Основното послание е, че сме близо до границите на растежа. Вместо горещата икономика да подобри живота, тя просто генерира инфлация и Федералният резерв трябва да я охлади с по-високи лихви. За да е ясно – американската икономика още не е стигнала до този етап, а трейдърите на фючърси все още смятат, че най-вероятно ще има едно намаление на лихвите на Фед през тази година. Тяхната оценка обаче е, че има само 16% вероятност за повече от две намаления на лихвите. Много мениджъри на фондове прогнозират, че тази година въобще няма да има лихвени понижения.

Ако Министерството на финансите на Тръмп се отклони от фокуса на министъра на финансите Джанет Йелън върху по-краткосрочните заеми, ще трябва да бъдат емитирани повече облигации, дори ако дефицитът не се увеличи. Компаниите също взимат много заеми, рефинансирайки падежиращия дълг от времето на пандемията.

По-високата доходност, подкрепена от по-силен растеж, обикновено е положителна за акциите, тъй като по-силният растеж означава по-големи печалби. По-високата доходност без по-силен растеж обаче е просто проблем.

Иън Стийли от J.P. Morgan Asset Management коментира, че облигациите започват да изглеждат привлекателни както заради доходността им, така и заради защитните им качества при икономически спад. И това е въпреки по-силната от очакваната инфлация и възможните инфлационни политики от новата администрация.

Доходността все пак може да нарасне още повече. „Инерцията определено се усеща към по-висока доходност в близко бъдеще“, коментира той.

Ако доходността продължи да се покачва, акциите може сериозно да поевтинеят, както се случи, когато доходността скочи до 5% през октомври 2023 г. Кристиан Мюлер-Глисман от Goldman Sachs посочва, че дори ценовите загуби от повишаването на доходността по облигациите до 5% могат да бъдат покрити с по-малко от шест месеца печалба от облигации.