Страхове от рецесия сринаха цените на акциите

Цените на американските акции регистрираха най-голямата седмична загуба от март до сега. NASDAQ се понижи с 5,8% до 1805,43 пункта, S&P 500 загуби цели 4,3% при стойност 1133,58 пункта, а Dow Jones се понижи с 4.5% достигайки 9949.75 точки. Инвеститорите са силно притеснени от продължаващото забавяне на растежа. Страховете, че това състояние на икономиката неминуемо ще рефлектира дългосрочно върху корпоративните приходи провокираха масирани продажби и цените на акциите на гиганти като Microsoft, AOL, Pfizer, Cisco Systems и IBM се гмурнаха на дъното. Много компании се котират на цени непознати за пазарите през последните няколко години. Едно обаче е сигурно сега инвеститори като Уорън Бъфет изповядващи Value Investing религията са в стихията си. P/E, P/S, P/FCF мултипълите намаляват. Компаниите вече се приближават до идеала на фундаменталистите за fair value market pricing което за съжаление остава единствената утеха за инвеститорите в настоящия момент.

При така създалата се ситуация логично отделяме подобаващо внимание на макроикономическите анонси. Consumer confidence е паднал през Август до нивото от 114.3. Сравнено с ревизираната предишна стойност за Юли от 116.3. цифрата може да се определи като катастрофална. Естествено новината е силно негативна за фондовите пазари т.к. в прав текст казва на инвеститорите, че потреблението най-после започна да губи скорост. Това за което Гриинспан отдавна предупреждаваше изглежда започва да става реалност. Доверието във финансовите институции и увереността на хората в собствените им възможности като потребители отново започна да се топи.

Новината е добра за пазара на облигации т.к бондовите инвеститори очакват да видят рецесионни стойности на основните икономически показатели които да провокират FED да продължи агресивната лихвена политика. Заводските поръчки са се повишили с 0.1% и са в рамките на консенсуса което прави новината неутрална. С особенно нетърпение пазарът очакваше ревизираните данни за Брутния Вътрешен Продукт на САЩ. Търговското министерство обяви 0.2% ръст. Цифрата е малко по-добра от очакванията но този positive surprise не успя да провокира рали на цените на акциите. Нормално с оглед на направените коментари в доклада на министерството, че основната причина за анемичният растеж е потреблението. Дефлатора за второто тримесечие беше ревизиран на 2.2% при 2.3% обявени преди това. Доходите след данъци са паднали с 2% след като се сринаха с 7.8% през първото тримесечие. Този срив заедно с негативните прогнози за потреблението и непрекъснато падащите нетни продажби на компаниите стои в основата на нашите предположения, че състоянието на микроикономиката няма да се подобри до края на годината. Това е причината стратегия ни, подчинена на гореспоменатия макроикономически анализ, твърдо да отрича всякакви ралита до края на лятото. Това е в разрез със статистическите изследвания за последните години, но обективните условия сега са такива, че не предполагат бързо възстановяване на икономиката. Логично импулсивните проблясъци на борсата се третират като нормални вариации вьв VAR модела, а не като фактори които да способствуват за кардинална промяна на идеята, че Америка я чака U образен 2.5-3 годишен цикъл. Състоянието на борсите са пряко отражение на фундаменталните реалности, а не обратното. Коментарите на икономистите на Wall Street сега се колебаят между U и L вариантите за растеж. Прогнозита за 2002 г. варират межу 1.2 и 2.4%. Ние считаме, че съществуват няколко фактора които ще помогнат на икономиката да се измъкне от L варианта типичен пример за който е Япония. Сценарият е страшен и ще забави развитието на всички държави които играят съществена роля в прогреса на човечеството. Парвият фактор са складовите наличности. През последните месеци те се стопиха до поносими нива. Това означава бум на поръчките за попълване на материалните запаси от страна на производителите.

Друг важен фактор са капиталовите инвестиции. Те са замразени повече от една година. Преди време /1995/ Анди Гроув основателя на Intel беше казал, че ако една фирма не се превърне в интернет фирма то след много кратък период бизнесът и ще бъде мъртъв. Позволявам си да допълня, че в момента ситуацията е крайно интересна и благоприятна за високотехнологичните компании. Сега всички са принудени не само да бъдат интернет компании, ами да са up to date технологично въоръжени иначе наистина ще са вън от играта. Това означава само едно, непрекъснато разширяващ се пазар за продуктите на Oracle, Microsoft, Cisco, JDS Uniphase Juniper, Ariba, Intel и т.н. Технологичния живот на един софтуер, компютър или хай-тех устройство от по-маловажен тип е 2-3 години следователно търсенето би следвало да започне прогресивно да расте в средата на 2002 г. Третият и четвъртият фактори са свързани с лихвените намаления и данъчните облекчения. Ефектът им неминуемо ще даде така необходимата глътка въздух на корпорациите и ще убеди хората да продължат да купуват. Изводът е повече оптимизъм защото дори и да се стигне до рецесия нейната сила сравнена с предишната от 1990 г. ще бъде значително по-малка. Определено няма да се налага да се водят безмислени търговски или реални войни които да предизвикат търсене и да съживят икономиката. А инвеститорите няма да чакат десетина години цените на акциите им да се възстановят. Любопитно е, че името на президента е същото като това на този през чиито мандат Америка изгуби за кратко вярната посока.

Александър Николов