Надценен ли е пазарът на акции?

Фондовата борса в САЩ е във възходящ тренд от почти 7 години. От дъното на пазара, отбелязано през март 2009 г., S&P 500 нарасна с близо 240% в номинално изражение до рекордните 2277 пункта. След отчитане на инфлацията през индекса на потребителските цени (CPI) S&P 500 отчете ръст от 164% за същия период. Логично възниква въпросът

Надценен ли е вече пазарът

Един от най-разпространените индикатори, който отчасти може да даде отговор на този въпрос, е т.нар. „циклично коригиран коефициент цена/печалба“ (CAPE ratio), популяризиран от Нобеловия лауреат по икономика проф. Робърт Шилер. CAPE е елегантен и лесен за изчисление показател, който показва съотношението между текущата пазарна стойност на S&P 500 и усреднената реална (след приспадане на инфлацията) печалба на акция на индекса за последните десет години. За разлика от обикновения показател P/E, който взема предвид печалбата на акция само за последната година и е по-волатилен, CAPE залага на дългосрочното ниво на печалба, което да отчита икономическия цикъл от експанзия до свиване на БВП. Ако текущата стойност на CAPE е под дългосрочната средна, то цените на акциите са подценени спрямо фундаменталната стойност, а ако CAPE е над средната, то цените на акциите са надценени.

Следващата графика показва стойностите на CAPE между 1880 г. и 2016 г. Две основни неща правят впечатление. Първо, CAPE показва тенденция на връщане към дългосрочната средна стойност и, второ - дългосрочната средна стойност е 16,7, докато текущата стойност на CAPE е доста над нея на ниво 28.1.

Нещо повече – показателят в момента се намира на разстояние почти два пъти стандартното отклонение от дългосрочното средно CAPE и само 5% от историческите стойности на показателя са над текущото ниво от 28. С други думи, при допускане за нормално разпределение шансът S&P 500 да е надценен е 95%.

Източник: Графика на автора по данни на Yale University, Department of Economics

Има ли непосредствена заплаха от пазарна корекция

Гледайки голямата картина, на пръв поглед CAPE наистина проявява тенденция на връщане към средната стойност. По-внимателно наблюдение обаче показва, че тази тенденция често е бавна – например CAPE е под средната си стойност в продължение на 21 години между 1906 г. и 1927 г., в продължение на 15 години между 1940 г. и 1955 г. и в продължение на още толкова между 1972 г. и 1987 г.

Нещо повече – през последните 25 години между 1991 г. и 2016 г. пазарът е трайно над средната стойност, връщайки се към нея единствено за около година през 2008.