Страхът от рецесия в САЩ повишава риска от „сив лебед“ за инвеститорите в облигации

Инвеститорите се опасяват, че продължилият цяла година подем на световното кредитиране прикрива риска от несигурност на американската политика, което може да доведе до рецесия в най-голямата икономика в света, пише Bloomberg.

Някои от тях алармират, че това може да е събитие от типа „сив лебед“ - шок, който е предвидим на теория, но до голяма степен се пренебрегва, докато не настъпи. За разлика от „черните лебеди“, които са наистина непредвидими, „сивите лебеди“ са по-незабележими на пръв поглед.

За разлика от разпродажбите в други класове активи, досега на кредитните пазари бяха регистрирани съвсем малко лоши новини, като в понеделник банките сключиха дългови сделки на стойност 7,45 млрд. евро. Това може да изглежда успокоително само донякъде, тъй като президентът на САЩ Доналд Тръмп се готви да наложи нов кръг от търговски мита тази седмица.

„Кредитните пазари в САЩ оценяват много по-ниско шансовете за рецесия, отколкото пазарите на акции, и нещо трябва да се промени“, коментира Крис Елис, базиран в Лондон мениджър на портфейл с висока доходност в Axa Investment Managers. „Чувал съм да се говори за риска от „сив лебед“ на пазара. Не знаем какво точно може да предизвика разпродажба, но трябва да действаме внимателно.“

Модел на стратезите на JPMorgan Chase & Co. показа в средата на март, че S&P 500 вижда 33% вероятност за рецесия в САЩ в сравнение със 17% в края на ноември, докато кредитните пазари оценяват вероятността на само 9-12%.

Докато стратезите на банката смятаха, че американският фондов пазар може да надценява риска, S&P 500 току-що претърпя най-лошото си тримесечие от 2022 г. насам. В същото време проблемите, наблюдавани досега на пазарите на небанкови облигации, за които се предполага, че са най-рисковото кътче от света на дълга, бяха ограничени.

В навечерието на 2 април, определен от Тръмп като „ден на освобождението“ , се очаква президентът да наложи нова порция мита на основни търговски партньори. Европейският съюз (ЕС) е готов да предприеме ответни мерки, тъй като рисковете вече би трябвало да са широко известни. Новите търговски ограничения, наложени на автомобилната индустрия миналата седмица, дадоха пример за това как кредитите могат да бъдат уязвими към риска от „сив лебед“.

Митата от 25% за всички автомобилни компании извън САЩ принудиха един автомобилен доставчик да предложи по-добри цени, за да не се наложи да отмени действаща дългова сделка, докато редица други компании както в Европа, така и в САЩ видяха, че цените на техните облигации падат и спредовете се разширяват. Сега пакет от дългове за изкупуване на стойност 2,25 млрд. долара е застрашен от рисковете, свързани с митата от тази седмица.

А във вторник Pacific Investment Management Co, един от най-големите инвеститори в облигации в света, предупреди, че агресивната политика на президента Доналд Тръмп в областта на търговията, съкращаването на разходите и имиграцията заплашва да забави икономиката на САЩ с повече от очакваното досега.

Купуване на сляпо

Като цяло техническите фактори прикриват въздействието. Липсата на сделки означаваше по-малко предлагане на дълг, докато атрактивните купони, предлагани в среда на по-високи лихви, привличаха потоци от фондове. Някои инвеститори също така преминаха от заеми с ливъридж към високодоходни облигации.

През последните седмици обаче високодоходните облигации започнаха да се разпродават заедно със световните пазари на акции. Март беше най-лошият месец за възвръщаемостта на високодоходните облигации от септември 2022 г. в Европа и октомври 2023 г. в САЩ.

И все пак на историческа основа спредовете все още са на много добро ниво. Обикновено спред от 800 базисни пункта се разглежда като предвестник на рецесия. Дори след неотдавнашната разпродажба те са на по-малко от половината от тази стойност и от двете страни на Атлантическия океан.

„Включихме малко по-дефанзивна позиция в портфейла, тъй като смятаме, че кредитните спредове, особено в САЩ, излагат инвеститорите на потенциални лоши новини“, казва Срирам Реди, ръководител на отдела за управление на клиентски портфейли в мениджъра на алтернативни инвестиции Man Group. „Няма конкретен спусък, който да наблюдаваме - може да става въпрос за множество различни фактори, които биха могли да разширят спредовете, но основните течения са свързани със забавяне на растежа.“

Други пазарни индикатори показват, че притеснението се засилва, като никой от тях не е по-голям от размера на парите, които се държат в брой - над 7 трлн. долара само в САЩ. Междувременно във вторник цената на златото се изкачи до нов исторически връх от над 3130 долара за тройунция. А индексите на суаповете за кредитно неизпълнение с рейтинг junk в Европа и САЩ, използвани за хеджиране на кредитния риск, достигнаха най-високите си нива от август насам.

Рисковете от типа „сив лебед“, избрани за 2025 г. от Nomura Holdings, включват срив на акциите на Nvidia, доходност по 10-годишните американски държавни ценни книжа над 6% и шок за растежа в САЩ.

Анализаторите от Candriam смятат, че спредовете все още не отразяват кредитния риск, заложен в пазара на високодоходни ценни книжа като цяло. Що се отнася до автомобилния сектор, те посочват, че кредитните рейтинги ще трябва да бъдат коригирани, включително в някои случаи да бъдат понижени с няколко степени.

„Определено бихме могли да отразим по-високия риск от рецесия“, посочват експертите. „Някои сектори, които са силно изложени и чувствителни към митата, като автомобилния, биха могли да изпаднат в много стресова ситуация.“