Бумът на пасивното инвестиране подхранва нова вълна от пазарни спекулации

След пандемията границата между пасивното инвестиране и агресивните спекулации се разми. Настоящият пристъп на спекулативен ентусиазъм се простира отвъд финансовите пазари. Същият импулс се оглежда в бума на спортните залози и на сайтовете за залози на събития като Kalshi и Polymarket.

В инвестиционната сфера маржин дългът е на рекордно високи нива, а опциите върху акции с нулев ден до изтичане (0DTE) сега представляват приблизително 50 процента от целия обем на опциите.

Освен това, броят на борсово търгуваните фондове (ETF) с ливъридж и обемите на търговията им са се увеличили рязко, пише Investing.com.

В момента има рекордните 108 дълги и 31 къси ETF-а, свързани с технологии, с ливъридж, или общо 139. Това е три пъти повече от втория по големина сектор, финансите, с общо 47 фонда. В потребителския дискреционен сектор действат 44 ETF-а, а в сектора на комуникационните услуги – 34.

С други думи, в технологичния сектор има повече ETF-и с ливъридж, отколкото в следващите 3 сектора, взети заедно.

Макар че не е толкова лесно да се определи количествено, колкото маржин дълга или спортните залози, това агресивно спекулативно поведение се проявява в пасивните ценни книжа. То е най-видимо например в ожесточените ротации между секторните и факторните ETF-и.

Хронология на пасивната инвестиционна стратегия

През 1952 г. Хари Марковиц и неговата Модерна теория на портфолиото полагат основите на пасивните стратегии. Неговата теза е, че диверсификацията в широко пазарно портфолио максимизира възвръщаемостта за дадено ниво на риск. Той се застъпва за това, което оттогава се нарича индексиране.

Джон Богъл е известен като „бащата на индексирането“. През 1976 г. той стартира Първия индексен инвестиционен тръст във Vanguard. Неговият фонд следва S&P 500 и е първият индексен взаимен фонд, достъпен за инвеститори на дребно. Фондът е осмиван от конкурентите като „лудостта на Богъл“.

Днес Vanguard управлява активи на стойност над 12 трлн. долара, което е доказателство за силата на философията на Богъл за нискобюджетно пасивно инвестиране от типа „купувай и дръж“. По ирония на съдбата, Богъл предупреждава, че вътрешнодневната ликвидност на ETF-ите ще изкуши инвеститорите към активното търговско поведение, срещу което той се бори през цялата си кариера.

През 1993 г. SPDR S&P 500 Trust (SPY) става първият ETF, достъпен за американските инвеститори, който позволява вътрешнодневна търговия с пасивно индексирани ценни книжа.

Пасивните инвестиционни стратегии и свързаните с тях ценни книжа са предназначени да внесат дисциплина и дългосрочно стратегическо мислене у инвеститорите. Вместо активно да купуват и продават отделни акции, за да победят пазара, пасивните стратегии са удобни за съвпадение с пазарната възвръщаемост.

Предупреждението на Богъл

Въпреки убедителните дългосрочни аргументи в подкрепа на пасивното инвестиране, нещо се е променило в начина, по който инвеститорите всъщност използват тези инструменти. Както предупреждава Богъл, ETF-ите карат пасивните инвеститори да станат по-активни.

През последните няколко години например наблюдаваме резки разлики в доходността между различните широкопазарни индекси, секторни ETF-и и факторни ETF-и. Инвеститорите не купуват широкопазарни ETF-и и не ги държат. Вместо това, става все по-популярно агресивното редуване между индексни ETF-и (S&P, Nasdaq, Dow), секторни ETF-и (технологии, основни стоки, финанси) и факторни ETF-и (стойност, пазарна капитализация) в отговор на краткосрочните пазарни наративи. Това е активно управление въпреки използването на пасивни ценни книжа.

Друг пример са ETF-ите с ливъридж. Тези продукти се нулират ежедневно, намаляват доходността с течение на времето и не са подходящи за нищо друго освен за краткосрочни активни търговски стратегии. Ерозиращата възвръщаемост се нарича „разпад на волатилността“ и е предупреждение, изисквано от SEC, във всеки проспект на ETF с ливъридж.

Ако акциите на даден фонд се държат за период, различен от календарен месец, представянето на фонда вероятно ще се отклони от представянето на базовия борсово търгуван фонд за периода, в който фондът се държи. Това отклонение ще се увеличи с по-висока базова волатилност и по-дълги периоди на държане.

Експлозивният растеж на ETF с ливъридж е доказателство за краткосрочно спекулативно поведение в пасивната вселена.

И накрая, има рязко увеличение на броя на тематичните ETF-и. ETF-и, свързани с теми като изкуствен интелект, чиста енергия и благородни метали, привличат сериозни инвестиционни потоци притоци, когато наративът е горещ. Отливите от фондове са също толкова мощни, когато наративът избледнява. Това е преследване на инерция, облечено в пасивни дрехи.

Много инвеститори, които се описват като пасивни, ако честно проучат историята на трансакциите си, вероятно биха открили поведение, което прилича много повече на активна търговия.

Анализ на ротацията и наративен анализ

Разбирането, че инвеститорите използват пасивни инструменти, за да търгуват агресивно в различни сектори и фактори, е едно. Печалбата от това е съвсем друго. Техническият анализ се използва, за ​​да се определи кога тези ротации започват, ускоряват се, завършват и се обръщат.

Когато един ETF се представя по-добре от пазара, другият е склонен да изостава, което създава предвидим модел на ротация, който техническият анализ може да идентифицира и използва.

Колкото по-агресивно пасивните инвеститори ротират, толкова по-надеждни стават тези модели и технически инструменти.

Наративният анализ помага да разберем движещата сила зад колективните действия на инвеститорите. Важно е, че изследването на наратива ни помага да оценим дали наративът е изграден на солидна основа, или върху спекулативен импулс.

На пазар, все повече движен от агресивна търговия с пасивни инструменти, наративите се разпространяват по-бързо и с по-голяма сила от всякога. Един убедителен наратив може да задейства потоци за милиарди в рамките на дни, много преди фундаментите да ги настигнат.

Някои ротации са задвижвани от истински промени в икономическите условия или паричната политика. Тези ротации са склонни да бъдат трайни и си струва да се следват. Други са задвижвани единствено от инерция и медийно внимание. Наративът се разгорещява, агресивните пасивни инвеститори се натрупват в ETF-и, отразяващи тази тема, и ротацията се подхранва сама, докато не спре да привлича инвеститори.

Разграничаването между двете е също толкова важно, колкото и идентифицирането на самата ротация. Технически силен сигнал, подкрепен от фундаментално слаб наратив, е търговия, която вероятно няма да продължи дълго.