Какво пропускат катастрофичните прогнози за стагфлацията?

Следователно, има версия на стоковата търговия, която има смисъл в момента. Разказът за гибелта не е погрешен сам по себе си. Погрешно е това какво означават тези сили, колко дълго траят и как да се изгради портфолио около тях.

Цялата рамка на провала се основава на едно основно предположение: цикълът на стагфлация от 70-те години на миналия век ще се повтори. Следователно, портфолио от 70-те години на миналия век, силно фокусирано върху стоки, малко облигации и малко акции ще доведе до резултатите от 70-те години. За съжаление, това предположение не се реализира при анализ на структурните различия между двете икономики.

Икономиката на САЩ през 70-те години на миналия век е изградена върху производството, което представлява приблизително 25% до 28% от БВП. Организацията е около синдикално организирана работна сила с клаузи за разходите за живот, записани директно в трудовите договори. Когато цените на стоките се покачват, заплатите се увеличават автоматично.

С други думи, нарастващите разходи водят до увеличение на заплатите, което е поддържало покупателната способност, което е поддържало разходите живи, дори когато цените растат. Това удължава цикъла с години.

Икономиката на САЩ днес се управлява от услугите, които формират дял от порядъка на 70-75%. Производството представлява приблизително 11% от БВП. Следователно, когато цените на стоките се покачват днес, увеличението не води до наваксване на заплатите. Вместо това, то функционира като пряк данък върху покупателната способност и потребителите го усвояват незабавно.

Това, което е отнело години, за да доведе до значимо унищожаване на търсенето през 70-те години на миналия век, сега се проявява след шест до дванадесет месеца.

Версията на катастрофичния разказ за стагфлацията третира инфлационната фаза като постоянна, а това не е така. Това е фаза в рамките на последователност, а последователността има специфичен край, за който тезата за стоките е напълно неподготвена.

Цените на стоките се покачват. Цените на производствените ресурси се увеличават. Потребителите с рекордни дългове се отдръпват. Бизнес инвестициите се свиват. Растежът се забавя. Фед предприема действия. Следват намаления на лихвите. Цените на облигациите се покачват. С други думи, същото събитие, което прекратява ралито на стоките, стартира възстановяването на облигациите.

Видяхме точно тази последователност в компресирана форма между 2022 и 2024 г. Стоките поскъпнаха заради шока от войната на Русия в Украйна и свързаните с пандемията прекъсвания във веригата на доставки. Облигациите имаха най-лошата си календарна година в съвременната история, за която катастрофиците казваха, че ще остане постоянна.

След това растежът се колебаеше, Фед промени политиката си и до 2024 г. междинните държавни облигации се възстановиха рязко, докато цените на стоките се коригираха от своите върхове. Хората, които изоставиха облигациите изцяло след 2022 г., пропуснаха значително рали и задържаха концентрирана експозиция към стоки по време на спада.

Златото заслужава сериозна дискусия, защото именно тук наративът за стагфлацията съдържа най-фрапиращото си вътрешно противоречие. Купувайте злато, според аргументите на катастрофичните прогностици, защото доларът се срива и трябва да избягате от провалящата се парична система.

Златото се ценообразува в долари и се търгува на пазари, деноминирани в долари. Цялото му ценностно предложение се измерва спрямо покупателната способност на щатския долар. Когато някой твърди, че доларът се срива и решението е актив, деноминиран в долари, аргументът се опровергава.

Централните банки, които купуват злато, не изоставят паричната система, а диверсифицират състава на резервите си в нея. Китайската народна банка намалява концентрацията си в деноминирани в долари държавни ценни книжа, но това е ротация в системата, а не бягство от нея.

Златото печели истинско място в едно стабилно портфолио като защита срещу политически грешки, инфлация (за което се отнася аргументът за обезценяване) и геополитически стрес. Пет на сто тегло на портфолио, разпределено за злато, оразмерено подходящо за неговата волатилност, е защитима позиция, подкрепена от данни за институционалното търсене. Половината от портфолио, концентрирано в злато, защото финансовата система е „на път да се срине“, е спекулация с апокалиптичен наратив.

(Продължава на следващата страница)