Как капиталовата интензивност ще се отрази на Big Tech?

Големите технологични компании се опитват да направят голяма промяна. Въпреки че някога стартиращите компании от Twitter до Instagram бяха известни с това, че преобразуват бизнеса си в движение, никоя не може да се сравни с мащаба на трансформациите, които се случват в Microsoft и другите софтуерни гиганти.

Исторически погледнато Big Tech избягваха да притежават твърде много имоти или оборудване. Сега е точно обратното – те наливат ресурси във физически активи, което застрашава рентабилността и високите им оценки, пише Ройтерс.

Общоприето е, че капиталоемките бизнеси обикновено водят до по-ниска възвръщаемост. Телекомуникационният бум през 90-те години на ХХ век и огромните разходи, довели до пренасищане с доставки, са отличен пример за това защо инвеститорите са склонни да предпочитат компании с по-малко фабрики, складове и други подобни активи и по-голяма зависимост от нематериални, като патенти и марки, които са по-трудни за копиране и по-лесни за превръщане в приходи.

Просто казано, един автомобилен производител трябва да строи повече заводи и да произвежда повече автомобили, за да увеличи продажбите, докато Марк Зукърбърг трябваше само да създаде Facebook, пише агенцията.

Най-големите технологични компании в света разширяват фокуса си, определяйки 11-цифрени бюджети за капиталови разходи, главно за чипове и центрове за данни, използвани за разработване на изкуствен интелект (AI).

Засега основните им бизнеси са толкова печеливши, че изпълнителните директори могат да си позволят такива гигантски инвестиционни подвизи, като същевременно възнаграждават акционерите. Компанията майка на Google например наскоро представи трета програма за обратно изкупуване на акции на стойност 70 млрд. долара и увеличи годишния си дивидент с 5%, като се придържа към план за капиталови разходи на стойност 75 млрд. долара за 2025 г.

Alphabet, Amazon.com, Meta Platforms и Microsoft са напът да постигнат капиталови разходи за около 320 млрд. долара тази година, или 13 пъти повече в сравнение с преди десетилетие. Според данни на Visible Alpha общият инвестиран капитал на четирите компании ще достигне 1 трлн. долара през 2025 г., което също представлява 13-кратно увеличение за 10 години. Числото обобщава цената на всички активи, които една компания използва за управление на бизнеса си, или общото ѝ финансиране от създаването ѝ.

Сумата е по-малко обезпокоителна от нарастващите разходи за генериране на приходи от 1 долар. През 2015 г. например капиталовите разходи на Meta се равняваха на 14% от продажбите ѝ. Прогнозира се, че делът ще се удвои тази година до около една трета от приходите, приблизително колкото при производителя на чипове Taiwan Semiconductor Manufacturing.

При Microsoft промяната е още по-драматична. През по-голямата част от съществуването си компанията, стояща зад операционната система Windows, постигаше голяма печалба при ниски първоначални разходи: капиталовите разходи се равняваха на приблизително 10% от продажбите до 2021 г., точно преди ChatGPT да предизвика експлозия в областта на изкуствения интелект.

Според Visible Alpha инвестираният капитал на Microsoft през 2021 г. е почти 80 млрд. долара, а нетната оперативна печалба след данъци е около 65 млрд. долара, което представлява 80% възвръщаемост на инвестирания капитал – финансова мярка, предпочитана от инвеститорите, включително Уорън Бъфет.

Оттогава главният изпълнителен директор Сатя Надела увеличава капиталовите разходи до почти една четвърт от продажбите, според прогнозите на Wall Street за календарната година. Те се приближават до една трета, след като се включи сумата, вложена в капиталови лизинги. Всички тези разходи повишават инвестирания капитал на Microsoft до безпрецедентно ниво. За 2025 г. са предвидени около 290 млрд. долара, според прогнози на анализатори, а очакванията са печалбата след данъци да достигне 110 млрд. долара.

Резултатът е, че макар печалбата да е скочила, възвръщаемостта ще се срине до по-малко от 40%.

Тъй като Microsoft се стреми към капиталови разходи от над 500 млрд. долара за пет години, бъдещите приходи ще трябва да станат наистина гигантски, за да оправдаят разходите. Този път ще е труден. Надела коментира през януари, че бизнесът с изкуствен интелект, който включва части от услугите за машинно обучение Azure и 365 Copilot, генерира приходи за само 13 млрд. долара на годишна база.

Потенциалът се простира отвъд подобрените услуги за облачни изчисления, човекоподобните чатботове и приходите от реклама. А ако изкуственият интелект замени 10% от работната сила? Това потенциално би се превърнало в епична печалба за Microsoft, Alphabet и техните мегаконкуренти.

Колкото по-дълго обаче отнеме на капиталовите разходи да дадат плодове, толкова по-голяма ще трябва да бъде отложената печалба. Съществува и шанс шумът да се разсее и да остави след себе си купища пропилени разходи. Това е риск, който главните изпълнителни директори на големите технологични компании ще трябва да поемат.

Времето ще бъде важен елемент. Всички пари, изразходвани за изграждане и захранване на колосални сървърни ферми, скоро ще се превърнат в разходи за амортизация, които удрят печалбата. Ако финансовите ползи не се видят, това ще разтревожи инвеститорите.

Alphabet, Amazon, Meta и Microsoft, които заедно формират пазарна капитализация за над 8 трлн. долара, се търгуват средно 21 пъти очакваната печалба за 2026 г., според Visible Alpha, което е близо 20% премия спрямо по-широкия пазар.

Технологиите може би ще запазят водеща позиция в много инвестиционни портфейли на относителна основа, но разликата също може лесно да се стесни. Сред 2200 компании, разделени в пет групи по степен на капиталова интензивност, най-зависимият от активите квинтил е генерирал най-слаба възвръщаемост през множество периоди от време, според проучване на инвеститори.

Според отделно проучване на Майкъл Мобусин от Counterpoint Global на Morgan Stanley бизнесите също така са склонни да бъдат възнаградени с по-висока оценка, когато възвръщаемостта на инвестирания капитал далеч надвишава разходите за капитал.

Възможно е стремглавото надпреварване за създаване на инфраструктура за един изкуствено интелигентен свят да се окаже по-добро от, да речем, надпреварата за разрушаване на стойността преди 30 години, за да се приспособи към експлозията в интернет трафика. Дори един тромав модел на изкуствен интелект обаче вероятно би бил скептичен към това.