ОББ опроверга оценка на Елана за ЖП Инфраструктура ХД

„Във връзка с разпространен Анализ и оценка на Железопътна Инфраструктура – Холдингово Дружество АД от ИП “Елана Трейдинг” АД, бихме искали да обърнем внимание върху следните най-очевидни грешки, които според нас оказват силно негативно влияние върху оценката на компанията“, се казва в прессъобщение от ОББ, водещ мениджър по емисията на Железопътна Инфраструктура – Холдингово Дружество АД, поръчки за която се приемат до днес.

Според ОББ оценката на ИП Елана Трейдинг е базирана на погрешно използвани изходни данни и изчисления „въпреки твърденията, че са използвани прогнозите на емитента“. Това се отнася преди всичко до разпределението на инвестициите в прогнозния период и по-точно - концентрирането на инвестициите, изключително в първите 3 години, като общият им размер за този период надхвърля прогнозираните от емитента инвестиции с над 46 милиона лева, уточняват от финансовата институция, която е мениджър по IPO-то на компанията.

Също така според ОББ неправилно е изчислена нуждата от допълнителен оборотен капитал, особено през 2008 г., която надхвърля реално прогнозираните от емитента нужди с над 12 милиона и не съответства на прогнозираните от емитента промени в оборотния капитал.

Резултатът само от тези две грешки са отрицателните парични потоци за първите 2 години от прогнозния период, участващи в оценката на компанията и заемащ огромен дял в от нея.

Анализът на ОББ чрез DCF модела за оценка на компанията показва 6,37 лв. на акция, а анализът на Елана показва 2,74 лв.

От Елана уточниха за Investor.bg, че са заложили 65 млн. лв. инвестиции за първите 3 г., защото тази цифра е оповестена на пресконференцията при представянето на IPO-то на дружеството. Без тези инвестиции оценката на акция на ЖП Инфраструктура би била по-висока, защото инвестициите са изходящи парични потоци. Също така от Елана считат, че не може оборотния капитал за 2008 г. да намалява, както е в модела на ОББ, затова анализаторите на Елана са заложили 10% от приходите за оборотен капитал, което е консервативно на фона на регулярното забавяне на плащания при инфраструктурните проекти.

От ОББ заявяват същи, че не е ясно също така защо е използван номинален дългосрочен растеж от 2,5%, което би означавало дългосрочен отрицателен реален растеж на икономиката и на отрасъла като цяло. „Това е абсурдно предвиждане, което не се базира на каквито и да е достоверни източници и прогнози. Ниският дългосрочен растеж оказва силно отрицателно влияние на оценката на компанията като цяло.

Само за сравнение, използвания при оценката на компанията дългосрочен растеж след прогнозния период, възлиза на 6%, което по-точно съответства на правителствените прогнози за реален ръст на икономиката“, се казва в съобщението на банката. 

„Като се имат пред вид коректните данни, посочени в таблицата, номинален ръст от 6%, цена на капитала от 12%, оценката на акция на “Железопътна Инфраструктура – Холдингово Дружество” АД възлиза на 7,85 лв. Отделно от това, не е коректно да се изготвя оценка на компанията, на основата на един единствен метод, който е силно чувствителен към прогнозите за растеж и дисконтираща норма, както се вижда от приложената в Анализа таблица за чувствителността. Минималната емисионна стойност от 5 лв., посочена в Проспекта е определена на база на използване на множество методи и подходи, базирани както на прогнозите на компанията, така и на собствени оценки за развитието на икономиката, отрасъла и дружеството“, допълват от ОББ.
 
DCF модела за оценка на компанията, изготвен от ОББ: