Тест за 3 трлн. долара: SpaceX, OpenAI и IPO вълната, която ще оцени AI бума

OpenAI: Машината за свръхреклама среща отчета за приходите и разходите

OpenAI е крачка зад SpaceX. Компанията се подготвя да подаде документи за IPO поверително, като главният изпълнителен директор Сам Алтман съобщи, че настоява за дебют още през септември 2026 г. Някои вътрешни лица посочват като вероятен момент за борсовия дебют 2027 г.

Компанията работи с Goldman Sachs и Morgan Stanley, а обсъжданата оценка може да надхвърли 1 трлн. долара. Последната ѝ частна оценка е 850 млрд. долара.

Търговската история на компанията е също толкова драматична, колкото и тази на SpaceX. Корпоративният бизнес на ChatGPT и OpenAI доведоха до един от най-бързите ръстове на приходите в историята. Годишният темп на растеж сега се измерва в десетки милиарди долари.

Загубите обаче също са големи. Компанията работи дълбоко на червено, с прогнозирани многомилиардни годишни загуби за години напред и кумулативни разходи, които биха могли да достигнат стотици милиарди, преди бизнесът да се обърне. Рентабилност, според повечето надеждни срокове, може да се очаква по-скоро по-близо до края на десетилетието.

OpenAI популяризира генеративния изкуствен интелект и има огромно културно и предприемаческо влияние. Компанията обаче олицетворява растежа на всяка цена. Трансформационната сила на технологията и ръстът на производителността още не са доказани в голям мащаб. Изпълнението на разходите, конкурентният натиск от модели със затворен и отворен код, както и наличието на чипове, центрове за данни и енергия ще имат огромно значение за компанията.

Зависимостта от малък брой партньори, най-видимо дълбоката обвързаност с Microsoft и това, че разчита на свирепо мащабиране на моделите засилват нестабилността. OpenAI се моли инвеститорите да гарантират най-капиталоемкия залог в историята на софтуерния сектор с вярата, че дивидентът от производителността ще дойде, преди компанията да изгори всички пари.

Истинският въпрос – дестабилизация или бум?

Това не са малки акции във вакуум. Взети заедно с Anthropic, те представляват потенциална вълна от нова пазарна капитализация за над 3 трлн. долара, която преминава в публични ръце в рамките на един прозорец. В същия момент оценките вече са разтегнати, а концентрацията на технологичните компании в индексите е исторически висока.

Струва си да се разделят каналите за дестабилизация, защото не всички са еднакво убедителни.

Риск от ликвидност и ротация. Най-цитираният страх е, че огромните първични предлагания просто ще източат капитал от съществуващите технологични акции. Има нещо вярно в това. Тези сделки биха могли да изместят IPO-ата на компании със средна капитализация и такива в етап на растеж, които се конкурират за същия капитал на пазарите.

Ефектът върху широките вторични индекси обикновено е по-слаб. По-острото безпокойство идва от структурата. Ниските първоначални количества акции в обращение плюс интензивната реклама могат да доведат до търговия, подобна на търговията с меме акциите.

Сигнал или усилвател на балон. И двете компании са на загуба при извънредни коефициенти. Два успешни дебюта, презаписани от инвеститори, биха увеличили допълнително оценките на космическите компании и компаниите за изкуствен интелект и, като цяло, биха оправдали още повече капиталови разходи в целия комплекс. Сравнението с дотком компаниите е неизбежно и не е напълно несправедливо.

Изкривяване на индексите и пасивния поток. Може би най-недооцененият риск е механичният. Съобщенията за промяна на правилата, за да се ускори включването в индекси, означават, че обикновените и пенсионните фондове биха могли автоматично да заемат експозиция към тези високорискови компании. Това ще разпредели волатилността сред спестителите, които никога не са я избирали. Това е въпрос, свързан с управлението и пазарната структура, както и с инвестициите.

Разбира се, има и конструктивна страна. Това са легитимни канали за финансиране на истински иновации. Инфраструктурата на Starlink и изграждането на изчислителни системи с изкуствен интелект се нуждаят от капитал в мащаб, който частните пазари не могат да осигурят безкрайно. Излизането на борсата в крайна сметка носи прозрачност и дисциплина, които сивата икономика на вторичния пазар никога не е налагала.

Така че тези компании сами по себе си едва ли ще спукат голям технологичен балон. Пазарите са поглъщали огромни първични публични предлагания и преди, а основните им попътни ветрове, като реално приемане на изкуствен интелект, реално търсене на изчислителни ресурси, реален растеж на сателитния широколентов достъп, не са въображаеми. Диверсификацията и здравословният скептицизъм към мултипликаторите остават мъдрата позиция.