Големите централни банки ще действат съобразно ръста на заплащането

В рамките на 10 дни три големи централни банки взеха монетарни решения, които изглеждаха толкова фино балансирани, че можеха да са във всяка от двете посоки. Федералният резерв единодушно избра да запази основния си лихвен процент непроменен – но направи всичко възможно, за да посочи, че може да повиши лихвите отново на следващото си заседание. Английската централна банка (АЦБ) също направи пауза, но при почти пълно разделение в редиците си, като наблюдателите все повече смятат, че пикът може да е достигнат. По-рано Европейската централна банка повиши лихвите въпреки отслабването на икономическия растеж, пише Financial Times в редакционен коментар.

Задълбочаващата се несигурност около това, което бяха напът да направят монетарните власти, не е трудно да се разбере: тя е свързана със задълбочаваща се несигурност относно това, което те трябваше да направят. Навлязохме във време, когато сигналите както от движението на цените, така и от икономическата активност стават все по-трудни за разчитане. Това увеличава възможността за грешки - и шанса големите централни банки да се разминават след паралелното затягане, продължило повече от година.

Друга причина за разминаването остана по-незабелязана. Тъй като движещите сили на инфлацията от страната на предлагането – от пандемичните смущения до руските енергийни и суровинни войни – отслабнаха, основните ценови рискове вече са вътрешни. Централните банкери сега се фокусират върху ръста на заплатите, който, ако остане висок, може да попречи на цените на услугите и на базовата инфлация да последват основната по пътя ѝ надолу.

Ръстът на заплатите се проявява по различни начини. Почасовите ставки в САЩ са намалели от върховия 6-процентен годишен темп на растеж, за да останат в диапазона от 4-5 процента през тази година. Това е твърде високо, за да бъде в съответствие с 2 процента инфлация - ако тя бъде постигната. Така че големият въпрос за Фед е дали ръстът на заплатите реагира на миналата инфлация, за да компенсира ерозията на реалните заплати - в който случай той може отново да се успокои, тъй като общият ръст на цените продължава да спада - или работниците виждат този темп на повишаване на номиналното заплащане като нов праг, който ще настояват да се запази.

В еврозоната заплатите често се определят чрез колективно договаряне, а не от пазара. Това води до по-голямо изоставане във времето в отговор на инфлацията на цените, като показателят на ЕЦБ за ръста на договореното заплащане се повиши тази година, след като известно време беше потиснат. Коментарите на президента Кристин Лагард относно последното повишаване на лихвените проценти показаха ясно, че тези развития са в основата на монетарната рестриктивност на ЕЦБ.

Този контраст подчертава две важни неща. Едното е, че тъй като трудовите отношения се различават значително между отделните икономики, формирането на заплатите и неговото влияние върху инфлацията също се различават. Ако заплатите са най-важният фактор, очаквайте централните банки да се държат различно.

Второ, пазарите на труда са по своята същност политически, както показват продължаващите стачки на синдиката United Auto Workers в САЩ. Това ги прави по-трудни за прогнозиране от централните банки и по-деликатни за влияние върху тях. В крайна сметка преговорите за заплатите са борба между работници и собственици на капитал. ЕЦБ беше особено ясна по отношение на двете страни на това уравнение, като нейните представители често подчертаваха, че перспективите за инфлацията също зависят от желанието на бизнеса да позволи на високите маржове на печалба да поемат временно високия ръст на заплатите.

Във всички тези отношения Обединеното кралство е изключение – и то не в добър смисъл. Номиналните заплати там се увеличават много по-бързо, отколкото в двете по-големи икономики на Европа и САЩ. Ръстът на редовното заплащане на годишна база вече се е ускорил до 7,8%, което е доста над инфлацията на цените. И когато АЦБ коментира публично заплатите, понякога звучи като класов воин на страната на капитала. При високите страсти на пазарите на труда в Обединеното кралство тя трябва да комуникира по-добре, за да не разпали допълнително трудовите конфликти. Но каквато и да е местната динамика при заплащането, всички централни банки се нуждаят ръстът му да е на плавен път към нивата, съответстващи на техните цели за инфлацията.