Могат ли развитите икономики да избегнат дългови затруднения?

Исторически прецеденти

Въпреки че е малко вероятно САЩ и няколко други развити икономики да направят фискални корекции, необходими за стабилизиране на дълга в средносрочен план, те може да опитат на по-късен етап.

За да прогнозират вероятността, авторите на публикацията разглеждат исторически прецеденти: колко често държавите са постигали необходимото първично салдо, колко дълго е поддържано салдото и колко често са правили необходимата корекция в рамките на седем години.

Резултатите показват, че първичните салда на нивото, необходимо за стабилизиране на дълга в няколко развити икономики с висок дълг – и големите корекции, необходими за постигането им от настоящите фискални позиции, са рядкост.

Франция например би се нуждаела от първичен излишък от 1,3% от БВП, за да стабилизира дълга си, което се е случвало само шест пъти за пет десетилетия. Това не означава, че подобни корекции са невъзможни, но историята показва, че ще бъде трудно и вероятно ще отнеме повече време от седемте години, предвидени от фискалните правила на ЕС.

Политиците в тези икономики могат да бъдат окуражени от трансформацията на това, което някога се смяташе за най-слабите звена в еврозоната. През 2024 г. Гърция отчете първично салдо от 4% – доста над необходимото за стабилизиране на дълга. Португалия се нуждае само от незначителна корекция от 0,5% от БВП, необходимата корекция на Ирландия от 1,9% е направо скромна, а съотношението на дълга на страната спрямо икономиката е изключително ниско – 39% от БВП, далеч под 122% на САЩ и 101% на Великобритания.

Как страните, които се сблъскаха с тежки фискални кризи преди 15 години, станаха примери за дисциплина днес? След световната финансова криза от 2008 г. финансовите пазари ги доведоха до ръба на колапса и ги принудиха да приемат програми за кредитиране от ЕС и МВФ. Въпреки недостатъците в дизайна на тези програми, същественото фискално затягане и структурните реформи върнаха икономиките им на пътя към устойчив растеж. Корекцията беше болезнена и в случая с Гърция – много продължителна, но в крайна сметка беше ефективна.

Резултатите говорят сами за себе си. Със среден годишен растеж между 3,1% и 4,2% през 2022-2025 г. и трите страни надминават темпа на растеж на САЩ от 2,6%.

Урокът: фискалната дисциплина и структурните реформи, заедно с преструктурирането на публичния и частния дълг, когато дългът е неустойчив, в крайна сметка се отплащат. Не е изненадващо, че тези реформи и преструктурирания не произтичат от вътрешнополитически импулс, а са наложени от пазарния натиск.

Разпознаване на рисковете

Въпросът е как ще се адаптират държавите този път? Има няколко възможности. Най-добрият резултат би съчетал реформи, стимулиращи растежа, с дълбоки реформи в системите за социално осигуряване и пенсионните системи. Той би могъл да включва и основен ремонт на данъчните системи за увеличаване на приходите, без да се обезкуражава растежът. Последното е особено вярно за САЩ – единствената страна от Организацията за икономическо сътрудничество и развитие (ОИСР) без данък върху добавената стойност.

За съжаление, този резултат е и политически най-трудният. По-вероятният път към фискална консолидация включва промяна във вътрешнополитическото ръководство, която дава приоритет на фискалната дисциплина, но не непременно на дълбоки реформи.

Италия е такъв пример. Италианските правителства от целия политически спектър до голяма степен държат бюджетите под контрол. Коефициентът на дълга на Италия от приблизително 135% от БВП все още е висок, но циклично коригираният първичен баланс от 0,3% от БВП изглежда далеч по-здрав от този на Белгия, Франция или Великобритания.

Сценарий на твърдо кацане може да бъде предизвикан от внезапен скок в разходите по заемите, което да доведе до дългови затруднения. С нарастването на дълга лихвените проценти също могат да се повишат, а пазарите да станат по-чувствителни към новини, които поставят под въпрос фискалната устойчивост.

Правителствата биха могли да опитат форми на финансова репресия – например, насърчаване на местните банки или институции да абсорбират допълнителен държавен дълг. Подобни мерки обаче са с ограничено действие. Изненадващата инфлация би могла временно да облекчи фискалния натиск, но постоянно по-високата инфлация в крайна сметка би повишила номиналните лихвени проценти.

Да се ​​надяваме, че политиците ще разпознаят тези рискове и ще действат достатъчно рано, за да предотвратят подобен сценарий.